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如何避免陷入新的“廣場協議”？

http://www.CRNTT.com   2011-12-12 08:31:19

警惕慢性“廣場協議”和隨之而來的資產泡沫的風險。從長期來看，如果人民幣繼續目前每年5%的升值趨勢以及一個相對高的年通脹率，人民幣將在沒有達成任何實際雙邊匯率協議的情況下，在技術上完成了一個慢性“廣場協議”。但更值得警示的是，由於日元升值導致的資本流出以及出口增速放緩，將會使得貨幣當局更有可能採取較為寬鬆的貨幣政策，從而易於誘發新一輪資產泡沫的出現。 　　實際有效匯率幣值穩定對推進貨幣國際化十分重要。日元在80年代匯率經歷了大幅波動，撇開與美元雙邊匯率不談，日元實際有效匯率(REER)在80年代後半期升值近50%，而在80年代末和90年代初又急劇貶值30%左右，大大削弱了日元作為世界主要流通貨幣的吸引力。 　　本幣國際化必須與國內金融改革配合。日本在80年代推動國際化之所以失敗，是因為決策者希望通過各種保護措施，使日本免受國際金融市場波動的巨大影響，但這種“隔離”式的保護卻與日元國際化的初衷相互矛盾。 　　被動升值和抵制升值皆非良策 　　文章指出，如果人民幣採取被動升值的態勢，其最大的壞處便在於無法確定所謂均衡匯率的實際區間。事實上，數年前美國政府便開始使用“20%-30%低估”的數據，即便人民幣自2005年以來對美元有效升值20%以上，這一論斷都沒有明顯變化。而如果從日本80年代末的經驗來看，本幣升值的最大的風險並不在於升值本身，而在於一旦此一趨勢反轉，政府又維持低利率水平，這極易導致資產泡沫的持續發酵。 　　被動升值的另一大弊處，是本幣國際化和金融改革進程的主導權被部分稀釋。美國為鞏固經濟和金融霸權，將會繼續操縱匯率、乃至金融議題來抑制中國發展對自身的威脅，而如果被動升值，將會影響自身金融改革的時序和節奏問題。 　　還有種觀點認為，中國應該單方面抵制升值步伐，以強硬姿態面對美方壓力。這種論述，且不論政治層面能否奏效，單從央行面對美元貶值而維持人民幣匯率穩定的對衝操作成本來看，就並不可取。通過央票發行和提高存款準備金率，儘管中國能夠對衝將近80%的外匯占款（根據央行副行長易綱的估計），但也付出了雙重代價：即減持國內資產而持有美元資產（後者不僅幣值貶值，收益率也相對較低），以及銀行系統的被動消耗（放貸能力減弱）。

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