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全球經濟:超長周期中的全局性拐點

http://www.CRNTT.com   2012-01-11 08:30:56  


 
  新興經濟體產能過剩加重

  從2008年到今天,新興經濟體產能過剩進一步加重,資產價格、銀行資產質量、外匯儲備和匯率等方面積累起來的風險也接近於全面釋放的臨界點

  在關注老牌發達國家全局性政府償付能力風險的同時,也應該看到,2008年以來,新興經濟體的系統性風險顯著升高,正成為世界經濟和國際金融體系新的潛在威脅。

  首先,中國等新興經濟體產能過剩比2008年更為嚴重。2008年第四季度至2009年採取了極度刺激政策,導致很多工業品產量或原材料消耗量占全球比重進一步升高,產能過剩進一步加劇。其他高度依賴出口的新興經濟體也存在類似的問題。

  到2010年,中國洗衣機、冰箱、彩電和空調產量占全球的比重分別高達35%、42%、47%和83%。粗鋼、水泥和化纖該比重分別高達47%、58%和66%。煤炭消耗量占全球的比重高達46%。作為一個新世紀以來剛崛起的支柱產業,中國汽車產量占全球的比重也達到22%,這與中國人口占全球的比重基本相當。從這些數據可以看出,全球大約40%的傳統工業生產活動,極端畸形地集中在中國。

  由於傳統工業體系如此龐大,中國的資源、環境乃至勞動力實際上已經處於極不合理的超負荷狀態;從資源和環境兩個角度看,更是難以持續。高速增長延續得越久,對國民健康和子孫後代利益的損害就越嚴重。

  在未來較長一段時間內,世界經濟作為一個整體,將可能轉入低速增長乃至停滯不前的狀態。在上述背景下,中國經濟規模任何程度的增長,都將給其他國家帶來更嚴重的勞動力失業壓力。如果中國經濟在未來7~10年再次翻番,那麼其他大部分國家的傳統工業將基本上瓦解。

  其次,不少新興經濟體面臨著比2008年初更高的資產價格風險。從不同時間跨度來看,巴西、墨西哥、印尼、印度等股市已積累巨大的漲幅。從2003年初至今,委內瑞拉股市上漲幅度接近14倍,印尼接近8倍,墨西哥接近5倍,巴西和阿根廷接近4倍,印度約為3.5倍,菲律賓超過3倍。在全球經濟環境惡化、上述國家無法獨善其身的大背景下,投資者(尤其是外來投資者)很可能有獲利出逃的傾向。從技術形態看,上述國家股市大多已跌破了年線,且月MACD均已出現“死叉”,中長期“空頭”形態似已形成。

  在房地產價格方面,包括中國在內的不少新興經濟體積聚了遠高於2008年的風險,泡沫破裂的可能性不可低估。到2007年底,中國一線城市房地產市場已經形成了較嚴重的泡沫。2008年中國一線城市房地產價格曾有一定程度的回落,但在多種因素的影響下,從2009年上半年到2011年上半年,房地產泡沫在全國範圍內進一步加重和蔓延。

  目前,中國住宅市場投資性需求和改善型需求都已充分釋放,有購買力的“剛需”釋放較為充分,缺乏購買力的“剛需”難以轉變為有效需求。從供給角度看,中國很多城市窄口徑的出清周期(不考慮囤積房)已很長,而考慮囤積房的寬口徑出清周期則會更長。

  個人傾向於認為,2012年可能是中國住宅市場轉入長周期調整的重要轉折點。

  第三,東歐轉型經濟體面臨較大的系統性風險。東西歐國家在貿易、金融和投資等方面存在緊密的聯繫。西歐經濟形勢的惡化,以及銀行體系“去杠杆化”很可能導致東歐國家出口下降、資本外流、信貸萎縮、資產價格下跌、經濟減速和失業率上升。

  第四,部分新興經濟體面臨較高的貨幣貶值風險。2005年初至2011年10月底,不少新興經濟體貨幣對美元出現了一輪較強勁的升值過程,其中巴西雷亞爾和人民幣對美元升值幅度分別超過52%和27%。從中長期角度看,歐洲銀行體系的去杠杆化,新興經濟體自身的經濟減速以及資產價格的見頂,可能導致其出現資本外流與貨幣貶值,並且容易形成貨幣貶值預期與資本外流之間的惡性循環。從另一個角度看,在發達國家經濟形勢趨於惡化、貿易保護主義傾向可能加重的國際環境下,出口依賴型新興經濟體的貨幣潛伏著又一輪競爭性貶值的可能性。

  最後,中印巴等國銀行體系面臨的資產質量風險比2008年高很多。2008年底以來,中國、印度、巴西等國普遍出現一輪信貸膨脹過程,銀行資產大幅擴張。2008年至2010年,中印巴銀行體系貸款規模分別膨脹了94.5%、104.1%和99.8%,年複合增長率均超過25%。根據歷史經驗,在經歷一輪信貸高速擴張過程後,銀行體系不良率通常會進入一輪上升周期,這將導致銀行體系信貸擴張的能力與意願的雙重減弱,從而長期壓制經濟增長。 


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