【 第1頁 第2頁 】

客觀看待資本流動和人民幣匯率波動

http://www.CRNTT.com   2012-08-20 08:53:35

中國資本流入的穩定性好於其他“金磚”三國 　　文章分析，首先，中國資本流入具有較強的穩定性。外國直接投資是“金磚國家”最主要的資本流入渠道，中國尤為明顯。在流量方面，2005-2011年外國直接投資累計淨流入1.15萬億美元，占資本淨流入的121%，超過印度、俄羅斯、巴西流入總和；同期，外國證券投資累計淨流入1689億美元，僅占同期資本淨流入的18%，印度、巴西分別為31%、47%。在存量方面，2011年末外國直接投資占中國全部對外負債的61%，明顯高於印度、俄羅斯、巴西，而證券投資的比重僅為8%，遠低於上述三國。跨境資金流入以穩定性高的外國直接投資為主，意味著即使外部環境惡化，對風險最敏感、波動性大的證券投資撤離中國的影響也低於其他新興市場。 　　其次，全球銀行業對中國淨敞口規模偏低。在國際收支平衡表上，貿易信貸、貸款和存款是其他投資的主要項目，前一項記錄跨境商業信用活動，後兩項主要反映跨境銀行信用活動，均具有較強的順周期性和波動性。過去幾年，中國在跨境商業和銀行信用活動渠道的資金有進有出，2005-2011年累計淨流入101億美元，低於同期印度、俄羅斯、巴西淨流入水平。2011年末，中國跨境商業和銀行信用活動項下對外淨負債863億美元，同期上述三國對外淨負債。 　　根據國際清算銀行的統計，2011年末全球銀行業對中國、印度、俄羅斯、巴西的淨資產規模分別為1746億、1696億、390億、1908億美元，相當於同期各國儲備資產規模的5.4%、57.6%、7.8%、54.2%。在國際債權人分布上，2011年末歐、美、日三大經濟體銀行業對中國的債權比重分別為50.9%、19.1%、10.3%，歐美銀行業的比重低於其他三國，而國內債務人以銀行部門為主。這意味著歐美銀行業的去杠杆化對中國的影響低於其他新興市場，特別是實體經濟可以從銀行體系獲得一定程度的中間緩衝。 　　最後，中國貿易狀況好於其他“金磚國家”。貿易赤字與短期資本流入的結合通常被視為貨幣危機甚至是金融危機的前兆，1997年亞洲金融危機中的泰國就面臨這種狀況。2011年，“金磚國家”中同為經常項目逆差的印度、巴西本幣出現較大貶值，而同為順差的中國、俄羅斯本幣則保持升值和僅小幅貶值，貿易狀況儘管不是唯一原因，但對於資本流動和匯率走勢具有重要影響。回顧過去幾年的國際收支狀況，中國的跨境資本流動貼近實體經濟活動，對於外部衝擊具有較強的韌性。在國際金融危機最嚴重的2008年四季度，中國資本淨流出475億美元，僅占國際收支交易總額的4%，主要是跨境商業和銀行信用活動因全球流動性驟緊出現暫時性流出，而外國直接投資和證券投資仍保持穩定流入，進入2009年後重新恢復資本淨流入。 　　改革與發展是應對跨境資本異常流動風險的根本 　　文章認為，就外匯領域而言，應特別注意三個方面：首先，克服匯率浮動恐懼症。國際金融危機以來，儘管一些新興市場貨幣匯率經歷了大起大落，但與以前僵化匯率機制下的情況相比，新興市場抵禦外部衝擊的能力是增強而不是減弱了，並沒有出現大面積危機。因此，克服匯率浮動恐懼症，更加主動、積極和市場化地發揮匯率雙向波動對國際收支的調節作用，是匯改必須邁過去的檻兒。 　　其次，對跨境資本雙向流動保持必要容忍度。在全球經濟復甦緩慢、國際金融市場動蕩劇烈的背景下，作為一個開放性經濟體，中國跨境資本流動受到影響在所難免，這也意味著對於資本流動有進有出應給與相應的容忍度。 　　最後，加快推進匯率形成機制改革。擴大外匯市場人民幣匯率浮動幅度是必要的，但單憑此舉並不能從根本上增強人民幣匯率彈性，還需要人民幣可兌換和放鬆、搞活、開放外匯市場的配合，促進市場供求多樣性和參與主體多元化，讓人民幣匯率真正成為反映境內外經濟和金融市場的要素價格，增強匯率波動的市場源泉。

【 第1頁 第2頁 】