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中國經濟:提高資本效率須著手五方面改革

http://www.CRNTT.com   2014-04-10 09:22:33  


  中評社北京4月10日訊/一國改革成功的關鍵在於能否設計出比較高效率的制度供給,面對中國資本形成效率惡化,以及債務率急速上升的狀況,通過深化改革,提高中國資本形成和配置效率,釋放制度紅利,激發市場活力已經刻不容緩。

  每日經濟新聞發表中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠文章稱,最近5年中國資本效率持續下降。我們利用投資產出彈性來測算投資效率 (投資效率常用增量資本產出率ICOR來衡量,表示增加單位總產出所需要的資本存量,即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值,數值越高表示投資產出效率越低)。結果顯示,金融危機以來,我國投資產出彈性逐年下降,已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8,單位投資所帶來的單位GDP增量下滑,資金周轉大幅放緩增加了融資需求,但現金流創造能力卻大幅度下降,實現經濟增長必須依賴更高的投資比率,需要大量資本,投資效率持續下降。

  然而,高投資模式賴以生存的宏觀環境發生重大改變。從趨勢上看,人口年齡結構變動導致的勞動力供給的變化、由政策和人口結構導致的儲蓄率變化,以及由勞動力再配置格局導致的全要素生產率都會出現變化。

  對於大部分製造業企業而言,“人口紅利”優勢將會逐步衰減,勞動力供給增速下降、勞動力成本提升,整體經濟進入了生產要素成本周期性上升的階段,工農業產品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補,這樣工業企業部門的利潤有可能越變越薄。

  文章表示,在企業盈利大幅下降的同時,一些大企業卻寄希望於通過借貸進行資本套利。數據顯示,截至2012年底,中國非金融部門借入的外債餘額4879.38億美元,以當年匯率平均價計算,折合人民幣3.07萬億元。企業部門通過非正規渠道借入的外幣私債可能存在相當規模。在過去人民幣漸進升值的路徑中 (特別是近三年),由於美元的利率水平較低,其貸款利率甚至低於人民幣的存款利率,因此,如果負債外幣化,企業可以輕易地從中獲得顯著收益,這是當前企業如此熱衷於借貸的一個重要原因。

  此外,國際金融危機以來,以地方政府為主導的投資擴張,使得對資金有饑渴症的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接,大量資金流向了地方融資平台和政府驅動投資的行業。

  這一方面導致了包括政府、大型國有企業資產負債率的大幅上升,資產負債表出現了明顯惡化。與此同時,由於“預算軟約束”的存在,也導致金融資源過度傾斜,繼續錯配到產能過剩的大型國有行業之中,由於國企與政府之間的關係始終無法理清,即便在實施自負盈虧之後,也可以享受政府的隱性擔保,這樣就大大推升了這些企業的資產負債率。 


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