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低通脹不是貨幣“放水”的理由

http://www.CRNTT.com   2014-11-13 09:54:07

中評社北京11月13日訊／貨幣政策執行報告屢屢向市場釋放重要的政策信號。是否會降准、降息是本次貨幣政策執行報告最關注的問題。日前，李克強總理主持召開座談會，多數經濟學家均建議降准、降息，以刺激疲弱不堪的經濟。在貨幣寬鬆的預期下，銀行間市場的債券收益率均大幅下行。 　　每日經濟新聞發表民生證券管清友、李奇霖文章認為，從央行最新貨幣政策執行報告來看，基於以下四點原因，央行年內似乎並無降准、降息之意。 　　過度“放水”固化結構扭曲 　　文章介紹，相比於二季度的報告，央行新增“一些老問題、老矛盾始終存在、一些地區為追求增長高耗能產業等又有抬頭，在軟約束和結構性矛盾較為突出的環境下要防止過度 ‘放水’固化結構扭曲、推升通脹和債務水平”的表述。 　　老問題、老矛盾始終存在。中國經濟轉型面臨最大困境是無法割舍的資產價格泡沫化和公共部門負債擴張。一方面，總量寬鬆推升房價，將刺激更大規模的新增房地產供給，在人口紅利拐點和新增城鎮人口數量減少的背景下，易形成“大國空巢”的危險局面。另一方面，總量寬鬆驅動公共部門加杠杆，若盈利能力仍無實質改善，將導致其資產負債率不斷攀升。 　　全面寬鬆在未來恐將推高融資成本，反而不利於經濟結構調整。如果總量寬鬆政策延續，政府主導經濟資源配置依舊，國企低效卻可以獲得廉價信貸配給的預算軟約束問題沒有根本改變，債務收益不匹配就會致使未來的債務大爆炸和規模更為龐大的僵屍企業，反而令未來實體經濟融資難上加難。這正是新增社會融資總量和人民幣貸款屢創新高，但融資難問題得不到根本解決的原因。 　　全面寬鬆需要確認的條件是企業運用債務杠杆效率能夠提高。如果企業新增杠杆能夠還本付息，其所有者權益上升，資產負債率將趨於下降。考慮到私營部門在去杠杆，且信貸資金偏好公共部門，如果國企和地方政府能夠提高杠杆運用效率，那麼貨幣全面寬鬆完全可行。 　　在此之前，貨幣政策仍將保持定向寬鬆。一方面，通過國有企業改革，增強國企運營效率的效果尚待觀察；另一方面，43號文和反腐是否能系統性抑制地方政府投資衝動仍需檢驗。在此之前，既需要通過再貸款或PSL依托國開行的角色促使中央加杠杆托底經濟，也需要通過定向寬鬆支持小微、三農，防範金融機構風險偏好收縮對其過於劇烈的衝擊。 　　M2收縮有積極變化 　　文章分析，報告在專欄中認為近期M2增速放緩是經濟結構調整、表外融資收縮、部分軟約束部門擴張放緩以及監管措施強化的反映。但央行強調更多的是M2收縮下的積極變化：首先，同業業務收縮有利於堵塞金融體系漏洞、也有利於抑制全社會杠杆水平過快上升；其次，第三產業在經濟中的占比上升，對資金的需求會有所下降；最後，商業銀行的風險偏好趨於下降，向高風險和軟約束部門的融資減少有利於推動結構調整、優化金融配置。 　　此外，央行對M2增速過快仍有擔憂。一方面，目前M2增速較名義GDP增速高出4個多百分點，明顯超出2000~2013年的平均水平；另一方面，M2/GDP在200%左右，在存量貨幣池子已經很大的情況下，這樣的貨幣供給並不算慢。與財政支出不同，貨幣投放後並不會消失，而是會形成存量積累繼續在經濟運行中發揮作用，關鍵是要提高貨幣周轉效率，否則存量貨幣會越積越多，長期看會對通脹乃至經濟產生不利影響。 　　從報告來看，M2增速不達預期不再是支撐降准、降息的理論依據。央行在專欄中更強調M2收縮的積極效應，且對M2目前增速仍保有過快擔憂。除非經濟出現大幅失速或爆發系統性金融風險導致總量貨幣過快收縮，否則央行並無動力行使全面寬鬆抬高M2增速。

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