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魯政委：人民幣不貶值錯覺應打破

http://www.CRNTT.com   2014-11-26 09:18:20

問：為什麼可貿易程度高的企業會倒閉？ 　　魯政委：與利率對所有企業的影響幾乎一樣相比，匯率對不同性質的企業影響是不一樣的，高估的匯率會直接令可貿易程度高的行業受到衝擊。這和一個企業的產品是否在“出口”無關。即使你不出口，如果你的產品可貿易程度高，國際上物美價廉的同類進口產品也會把你衝垮。 　　最近幾個月一個非常引人注目的事件，就是福建晉江運動服裝企業老板出現了跑路潮，其中有幾個跑路的老板，其企業還是在新加坡或德國上市的企業。而他們的出口占比是非常小的，主要是內銷。這就是匯率高估衝擊非出口企業的典型例子。 　　提高中間價的日間波動幅度 　　問：因此你認為解決這一問題的辦法就是人民幣貶值？ 　　魯政委：與其說我希望人民幣貶值，還不如說我希望人民幣能夠有一個反映中國經濟基本面的健全市鋤制。事實上，從2005年7月人民幣匯改以來，期間無論中國經濟如何冷熱變化，人民幣匯率都還從來沒有經歷過一次像樣的貶值，由此造成了人民幣永遠不可能貶值的錯覺，如果這樣，這真的是“市朝”的匯率嗎？這種恰恰是釀成我們前文論及的“貨幣錯配”的風險根源。 　　在我看來，人民幣有效匯率高估，也是中國負債率高的原因。我們的數據分析顯示，人民幣有效匯率高低與中國整個工業企業(而不僅僅是出口企業)利潤增速呈現顯著負向變化，這意味著，人民幣匯率高估造成了可貿易程度高的企業盈利惡化，負債率持續攀升，經濟增速下降，在國家無法接受更低增速的情況下，便不得不進行財政刺激，由此造成財政負債率上升，財政刺激必須與寬鬆貨幣政策配合，由此造成貨幣存量持續上升。一句話，人民幣有效匯率高估是當前中國經濟杠杆高企的根源。整個經濟去杠杆，首先應該從矯正匯率高估開始。 　　在當前我們國內經濟非常困難的時候，面對同樣國際經濟環境的墨西哥、印度、印尼、菲律賓等則因為本幣匯率靈活而成為了非常繁榮的新興經濟體，一些經濟體甚至因擔心經濟過熱而不得不加息，經濟同比增速都達到了6%上下。特別是印尼的經濟非常平穩，連2008年金融危機期間的波動都不大，這是因為印尼盾的匯率彈性非常高，良好的匯率彈性有效地抵禦外部的衝擊。 　　問：今年下半年，非美貨幣中，僅有人民幣兌美元沒有貶值，人民幣保持強勢的背後原因是什麼？ 　　魯政委：應該是匯率機制存在問題。第一，我們的中間價和市場價長期出現背離。中間價一直徘徊在6.14。中間價發出錯誤的信號和低波動率，導致這個市鋤制還不完善。 　　第二，現在人民幣的遠期和即期市場是背離的，而遠期不用很遠，就是未來一個月或三個月，都是貶值的預期，為什麼即期市場卻能夠一次次地以升值的方式往前走？ 　　第三，從全球新興經濟體匯率的表現來說，只要其經濟減速，在趨勢上貨幣一般都會貶值，為什麼中國卻如此獨特？人民幣目前的確是高息貨幣，但長期以來，像澳大利亞、巴西等國貨幣也都是高息貨幣，為什麼他們的貨幣在經濟減速時就會貶得那麼狠？很可能是他們沒有像人民幣中間價這樣的一條幾乎不動的“安全繩”。 　　問：今年以來，央行也在擴大人民幣匯率的波動區間，你認為效果如何？

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