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2016年中國經濟須著力防範兩大類風險

http://www.CRNTT.com   2015-12-18 08:10:02

中評社北京12月18日電／2016年將集中出現兩大類風險：一是微觀主體行為集體性變異，從而導致內生性下滑力量加速；二是“衰退式泡沫”進一步集聚，導致金融扭曲進一步加劇，局部風險擴大。決策層須著力防範這兩大類風險。 　　打破“債務-通縮”循環，扭轉內生性收縮 　　21世紀經濟報道發表中國人民大學國家戰略與發展研究院執行院長劉元春文章認為，微觀主體在盈利預期下降和虧損面擴大、“通貨緊縮-高債務效應”的雙重擠壓下，其行為發生整體性變異，誘致中國經濟出現加速性收縮，導致2016年經濟觸底的深度加劇、周期延長。 　　企業績效指標全面惡化。首先是企業利潤全面下降。工業企業利潤出現負增長。上市公司利潤增速也出現持續回落，幾乎零增長。其次是企業虧損面有大幅擴散的趨勢。 　　企業債務在持續攀升中已經步入新階段。它不僅從過去的“借債投資”的模式演化到“借新還舊”的模式，更為重要的是部分企業已經全面走向“借新還息”的階段，中國經濟可能處於資產負債表衰退的前夜。數據顯示，2015年，企業部門債務占GDP的比重預計超過175%，企業償還利息的規模預計超過GDP的11%，占新貸款總量的60%左右，部分企業必須開始出售資產來償還債務。這隨時可能觸動各類資本市場的穩定。 　　2008年以來，企業發行的信用債券快速增長，每年用於還本付息的資金量也在逐漸增加，而且隨著債務水平的攀升，每年用於還本付息的資金在新發債中的占比呈現擴大的趨勢。企業信用債還本付息規模在總發行規模中的占比從2008年的42%，上升到2014年的近60%。2015年前9個月，這一比例進一步上升至63%。大量新增資金用於償還舊債，使得用於新增投資的資金相對減少，已經開始影響企業的投資和經營。 　　過快的債務增長以及企業債務過高的問題還與生產領域的通貨緊縮相叠加，導致“通縮-高債務”效應出現，局部風險惡化和蔓延的程度隨時可能加劇，帶來的內生性緊縮效應也將更為嚴重。生產領域的通貨緊縮與高債務率產生叠加效應，直接導致企業實際負擔成本大幅度上揚。對於生產企業而言，2015年初企業債務加權利率在8%左右。雖然2015年實行了五次降息，使融資成本降低了100多個基點，但是企業的銷售價格卻下滑了5.9%，比去年同期下滑260個基點（2.6個百分點）。因此，實際融資利率反而提升了160個基點，財務負擔所擠壓的利潤空間超過了10%，這也是2015年企業虧損面和虧損額大幅度提升的原因之一。 　　在這樣的情況下，企業行為變異前兆已經顯現。 　　第一，在收益指標和價格指標雙重擠壓下，企業的投資預期收益大幅度下降，導致企業出現內生性的投資需求下滑。目前企業在存貨投資、貨款融資以及生產擴張等方面的增速都出現明顯的加速回落。例如，由於通貨緊縮產生的最大衝擊不是對當期財務的衝擊，而是對未來財務的衝擊，在企業債務率過高、市場價格緊縮以及投資預期收益下滑的情況下，很多企業採取現金為王，盡可能減少庫存投資。在這種情況下，企業存貨投資的增速不僅持續大幅下降，而且顯著低於企業產成品增速。宏觀經濟學通常所言的周期波動加速器“生產投資-存貨-銷售欠款”已經發生反向作用。 　　第二，部分行業資產負債表收縮效應已經發生。例如，機械製造業總資產在2015年二季度首次出現負增長0.54%，三季度降幅進一步擴大至負增長0.65%，且股東權益開始首次出現負增長，降幅達4.3%。這就意味著，機械製造業在2015年二季度開始進入資產收縮階段，三季度開始進入變賣資產償債階段。這一現象在鋼鐵業也同樣存在。 　　第三，企業用工需求下降，開始大規模裁員，甚至出現破產倒閉。隨著經濟增速持續下滑，產能過剩行業和一些傳統製造業經營困難加劇，處於破產倒閉邊緣。例如，今年上半年以來，許多大型紡織服裝類企業頻頻出現倒閉現象。一些知名紡織服裝企業，如浙江紅劍集團、溫州莊吉集團、山東蘭雁集團、紹興五洋印染、東莞厚宏制衣廠、雅綸制衣、寶利嘉和維斯凱服裝等，擁有職工都在幾千人以上，均因經營困難於今年二季度以來破產倒閉，造成大面積失業。一些國有企業雖然在勉強維持，但已經處於破產邊緣。 　　從高頻數據指標看，製造業和服務業PMI的就業分項指數已先後降至50的榮枯線以下，表明就業收縮。勞動力市場求人倍率指標雖然大於1，但是勞動力市場需求人數和求職人數均呈持續下降趨勢，說明勞動力市場萎縮。2015年一季度，勞動力市場需求人數和求職人數分別比去年同期大幅下降16.6%和17.0%，二季度需求人數和求職人數分別下降5.4%和2.7%，總體上比2014年降幅擴大。

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