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胡月曉：中國經濟不會二次探底

http://www.CRNTT.com   2010-06-12 10:55:59

不過，資本市場其後的表現，讓對經濟二次探底的擔憂重又占據了上風。與上次政策退出導致經濟回落的邏輯不同，此次市場擔憂的邏輯基礎更為悲觀：全球性金融危機再次發酵，主權債務危機再次對金融體系造成衝擊，危機的影響和後遺症可能比上一輪更為嚴重。2008年底的“次貸”金融危機暴發時，政府還能憑借財政力量施以援手，這次是救助者政府自己出了問題。當私人部門的經濟未復甦時，政府部門的收縮行為，自然會引起經濟回落。 　　但是，筆者認為，即使西方發達經濟體受到公共債務危機的影響，經濟復甦勢頭被打破，中國經濟增長的趨勢還是比較確定的，中國經濟持續增長的進程不太可能被打破。中國經濟不會二次探底。 　　首先，主權債務危機對經濟的第一重衝擊，是緊縮財政行為直接壓縮了總需求。在希臘還因此引發了社會動蕩。但對於那些還沒有暴發公共債務危機的國家和地區而言，這種衝擊還是相對有限的，特別是對那些仍然有能力擴大負債的經濟體而言，比如美、日以及同屬歐元貨幣體系的法、德等國。對於中國來說，雖然地方融資平台的潛在風險也相當於是地方財政風險，但總體上我國的財政體系還是健康的。從我國財政擴張支出的領域看，近兩年我國財政擴張具有典型的非周期性特征，主要表現為基礎設施建設投資的快速增長構成了我國財政擴張的主力。因此，2009年我國財政支出增長在更大程度上是戰略性的，而不是周期性的。 　　其次，主權債務危機對經濟的第二重衝擊，主要來自於債務危機對金融體系的影響。與“次貸”危機導致金融體系流動性不足不同，主權債務危機對金融市場的衝擊是提高了市場的真實借貸利率。危機後政府公共部門發債的信用利差上升，融資規模擴大，可能會提高金融市場上的真實利率水平，從而給還未複原的金融體系修復報表的行為增加了難度，同時也對實體領域的投資造成了衝擊。從西方金融市場上看，主權債務危機已使西方金融體系的流動性重又趨緊張。對於中國而言，經濟金融體系的主要問題是流動性過剩而非不足；在實體經濟領域，由於真實利率水平過低導致了資產價格泡沫的泛濫和通脹預期的上升，這是很不同的地方。

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