【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】

貨幣政策的多重困境

http://www.CRNTT.com   2011-10-10 08:32:01

中評社北京10月10日訊／隨著宏觀調控政策效果逐漸顯現，最近一段時期中國經濟的增長速度出現了一定的回落，通貨膨脹與房地產市場也有降溫的苗頭。但是，中小企業經營困境、民間融資市場資金鏈斷裂的現象也愈益明顯。因此，關於中國經濟“硬著陸”風險的擔憂日益升溫。在此背景下，放鬆貨幣政策的呼聲越來越高。21世紀經濟報道發表大和資本市場香港公司大中華區首席經濟學家孫明春文章表示，雖然也認為貨幣政策需要微調，但應該指出的是，貨幣政策調整的幅度相當有限，因為宏觀政策當局現在面臨著多重困境。 　　困境之一：防通脹與保增長 　　文章指出，這是一個眾所周知的困境。雖然消費物價指數已從7月份6.5%的高位回落，但9月份的數據應該還在6%以上，年底之前估計仍高於4.5%，通脹壓力依然很大。在這種環境下，貨幣政策的明顯轉向或大幅度放鬆有可能導致通脹預期失控，引發新一輪的漲價潮。 　　與此同時，企業層面的資金狀況已非常緊張，這從今年以來民間融資利率的高企和擴散情況可以得到證實。文章認為，民間融資利率是“不撒謊”的利率。如此之高的民間拆借利率（20%以上）持續時間如此之長（8-9個月），一定會對經濟造成很大的負面影響。實際上， 受勞動力成本、原材料成本、環保成本，及人民幣匯率升值等多重因素的影響，中小企業的經營狀況在今年已經出現比較明顯的惡化。在這種情況下，融資難和融資成本上升對一些中小企業來講則成為“駱駝身上的最後一根稻草”。 　　與此同時，大中型企業的經營狀況也開始受到影響。由於中央政府對地方政府融資平台及房地產市場的嚴厲調控，固定資產投資增速出現了回落，而且回落在最近有加速的勢頭。投資增速的下降勢必對相關行業一些大中型企業的經營產生負面影響。此外，在上下遊客戶（包括地方政府融資平台、開發商、中小企業，甚至鐵道部）都缺乏資金的情況下，很多大中型企業通過增加應收賬款或預付貨款的形式為客戶墊資，使得工業生產增長暫時得以維持，但這種增長顯然是不可持續的。一旦一系列企業倒閉或破產導致應收款或預付款鏈條斷裂，工業生產的穩定性也會受到威脅，並進而影響宏觀經濟的穩定性。 　　從這個意義上講，信貸政策的適度放鬆在近期是必要和迫切的。如果實體經濟中很多企業的交易活動是通過應收賬款或應付賬款等賒賬行為來實現的，那麼，信貸放鬆過於滯後將導致企業間的“三角債”鏈條過長或過緊。在這種情況下，即使信貸放鬆了，在初期也不一定能對生產活動產生明顯的促進作用，因為新增的信貸資金很可能會被用於支付欠款、工資、稅費等等，而不是用於新的採購或生產。這就像一個久旱的田地，一場小雨可能是無濟於事的。從今年前8個月中國工業企業應收賬款21%的年同比增長率來看，這一擔憂是不無道理的。從這個角度看，信貸的適度放鬆不宜拖延太久；否則的話，可能需要更大的政策力度才能達到預想的效果。

【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】