您的位置:首頁 ->> 國際視野 】 【打 印
【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】 
謝國忠:以新泡沫救舊泡沫不可為

http://www.CRNTT.com   2009-03-18 09:41:35  


 
為什麼流動性擴張政策這次失效了呢? 

  儘管金融人士通常把流動性看做類似於“免費的錢”(free money),但事實上,它是一種短期債務。當有足够多的家庭或是企業願意借款消費時,它就會發生作用;但當信貸泡沫破裂,不管利率多麼低,都沒有幾個家庭或是企業再有借款的意願。此時,流動性政策徹底失效。用貨幣經濟學的術語描述,就是流動性增加而貨幣乘數縮小。 

怪信心還是怪錢袋 

  中國的情況與西方不同,總體而言並不存在高杠杆率問題,尤其是家庭部門沒有太多債務。這就是當中國擴張流動性時全球如此矚目的原因。中國擁有將流動性轉化為需求的潛力。然而,中國家庭部門跟政府部門、企業部門之間的結構性不平衡,妨礙了流動性向有效需求轉化。 

  中國當前的流動性來源於高額貿易順差。由於中國央行並沒有像以前那樣,發行央票以對衝貿易盈餘,目前,流動性都集中在銀行體系當中,而銀行以接受貼現票據的形式,將部分資金貸給國有企業。由於以這種形式獲得的貸款利率都相當低,國有企業可以將資金存起來而不用擔心成本,甚至有時候還小有獲利。這在會計上會導致銀行體系資產負債表迅速擴張。 

  然而,這樣的貸款在短期內不會轉化為需求。大部分企業,尤其是資本密集型企業都面臨產能過剩。例如,鋼鐵企業大約有30%的產能過剩;造船業面臨大量違約訂單,如果不是大多數,至少許多家造船廠將面臨破產風險。中國的供給方產能大量過剩,積壓了太多庫存,如果銀行借款援助它們繼續生產,只能讓它們越陷越深。增加貸款並不能推動經濟復甦。 

  對政府項目放貸可以增加有效需求。財政刺激項目具有乘數效應,銀行貸款可以放大這一效果。今年,中國政府編制了近1萬億元人民幣的財政預算赤字(約占2009年GDP的3%)。這一刺激政策將穩定經濟,但不會推動其重返高速增長狀態。 

  中國經濟疲軟的根源,在於出口下滑和房地產市場泡沫破裂。前者是全球信貸泡沫破裂的必然結果。全球化使得生產活動從發達國家轉移至發展中國家。在這一背景下,西方各國央行容忍資產泡沫的存在,使得西方消費者能够享有資產泡沫帶來的好處,維持既往的生活方式,而無視工資狀況能否支持這樣的消費水平。隨著泡沫的破裂,他們對來自發展中國家的出口商品的需求,也減少至與其工資水平相匹配的程度。 

  中國的房地產市場存在泡沫。在許多城市,每平方米均價約等於或高於月平均工資的3倍,而建築開工總量相當於目前房屋存量的三分之一。高房價和高建築量並存的現象,必將不可持續。2008年前那種強勁的購房需求只是一個泡沫現象,原因在於消費者預計房價將進一步走高,試圖趕在房價高不可及之前,及早買房、鎖定風險。 

  為了解決需求疲軟問題,中國政府必須刺激居民消費,以抵銷出口下滑帶來的影響;降低房地產購買成本,以消化眼下的存量房屋。這兩個問題不解決,中國經濟便不能重現高速增長。信心並不是中國家庭消費相對疲軟的原因,事實上,收入低、財富積累少,才是真正的肇因。最迅速的解決辦法是,政府將持有的上市國企股份分配給民眾。這對消費而言,必將產生一個強大的短期效應。隨著經濟高速發展推動企業經營利潤提高、股票增值,消費者的有效需求將進一步得到支撐,帶動經濟持續繁榮發展。 


 【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】