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警惕微觀經濟活動驟冷

http://www.CRNTT.com   2012-11-09 08:35:18

2000年至2008年，工業企業的資產負債率處於波動狀態，沒有呈現出明顯的變化趨勢。自2009年大規模的信貸擴張之後，工業企業的資產負債率開始不斷上升。央行對5000家工業企業的調查數據顯示，2008年末至今，其整體資產負債率上升了約2個百分點。這還不包括大量未進入調查範圍的中小企業。 　　到2011年下半年，政策對基建投資、房地產行業的調控力度加大，隨後外部需求也開始表現疲弱。面對再一次的衝擊，高杠杆率企業的反應將更為敏感。這是因為，高杠杆率加大了企業經營效益的順周期波動幅度。由於各企業之間通過信用體系相聯繫，高杠杆率企業出了問題，其風險就會進一步擴散，從而導致其他企業的經營也出現困難。 　　交通運輸倉儲業、金屬與非金屬製造業和房地產業三個行業的情況最為明顯。2009年1月以來，三者的行業平均資產負債率分別上升了14%、5%、4%。根據三個行業的情況進行模擬，結果顯示：相同的負面衝擊，對利潤的影響將分別被放大：19.5%、7.9%、6.6%。由於上面的分析對象僅限於上市公司，且沒有考慮到企業資產價格本身可能的縮水，所以負面衝擊對企業利潤的影響，有可能仍被低估了。 　　中國非金融企業整體負債率已經處於過高水平。根據中國社會科學院李揚等人在論文《中國主權資產負債表及其風險評估》中的測算，中國企業負債占GDP的比例高達105%，不僅高於日本、美國、意大利，甚至接近於英國、法國。而經濟合作與發展組織國家的經驗顯示，這一比例達到90%就會比較危險。 　　可見，中國企業不僅面臨著政策調控、外部需求下滑等不利因素，而且由於財務杠杆過高，這些不利因素還被大大強化，企業經濟效益的順周期性也被顯著放大。最終表現為宏觀經濟的溫和減速，微觀企業盈利能力的驟然下滑。 　　■ 不能僅靠信貸刺激 　　目前，宏觀經濟增速在環比上已出現企穩回升跡象。但如果企業的盈利能力惡化及其滯後影響逐步顯現，則這種宏觀經濟企穩的微觀基礎仍是脆弱的。因此，政策應重點關注企業財務的去杠杆化，並將這方面的政策與其他結構調整措施結合起來。具體來說： 　　首先，應避免進一步使用信貸擴張的刺激政策。雖然2009年的信貸擴張，成功地使中國經濟避免了深度衰退，但同時也使很多企業的資產負債率上升到高位，並使得現在企業對負面衝擊過於敏感。而這也正是上一輪信貸擴張的一個後遺症。 　　如果進一步使用信貸擴張的刺激政策，短期內企業的經營狀況或將得以改善。但從長遠看，由於財務杠杆進一步提高，企業在面臨外部衝擊時將更脆弱。在此基礎之上的宏觀經濟，也將更為脆弱和缺乏內在穩定性。因此，依賴於信貸擴張的刺激政策，不僅無助於解決根本問題，反而會在將來帶來更大問題。

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