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審慎看待未來宏觀經濟運行三個特點

http://www.CRNTT.com   2013-01-13 10:23:37

2.貨幣政策保持穩健，資金環境趨向寬鬆，財政赤字將略有擴大 　　文章認為，中國的貨幣環境已發生深刻變化，具體表現為，一是貨幣投放機制已發生變化。外匯占款和貸款並重，轉向公開市場操作和貸款、非信貸資產擴張等其他貨幣投放方式。通過外匯占款投放的貨幣，資金直接流向外貿企業，包括其中的中小企業，但當外匯占款投放的貨幣量下降後，以貸款為主的投放方式，則重新受制於銀行體系的信貸分配。雖然2012年的貸款和社會融資總量都處於歷史高位，但中小企業的融資難、融資成本高的問題卻更加突出。地方政府（城投債等）、國企及大中型企業的資金需求，擠占了中小企業的需求，產生了一定的擠出效應。 　　二是社會融資結構發生變化。信貸在社會融資中的占比快速下降，非銀行金融體系快速發展，特別是“影子銀行”系統發展迅速。“影子銀行”系統在一定程度上彌補了銀行信貸系統的不足（提供額外的流動性，規避不盡合理的行政管理措施），也是金融市場化的一種過渡形式。但“影子銀行”系統的信息不透明，一些業務的運作也不規範，具有內在的擴張特性。一方面改變了貨幣的運行機制，加速了現有的貨幣流通速度，一些貨幣與經濟、通脹之間的實證規律需要重新驗證，降低了傳統貨幣政策工具的有效性，另一方面也隱藏了一些系統性風險。 　　三是實體經濟的內在趨勢和杠杆率發生變化。企業的資產負債率快速提升，在經濟內生動力尚未有效培育起來之前，負債擴張支撐著經濟的增長，進一步通過加杠杆的方法刺激需求，空間有限，但風險加大。 　　四是巨額存量貨幣的影響。全球主要發達國家均採取了量化寬鬆的貨幣政策，中國的貨幣存量已相當巨大，接近100萬億元人民幣，占GDP的比重將超過180%。雖然現實的通貨膨脹水平並不高，今年也還不會成為宏觀經濟的最大威脅，但社會上的通脹預期仍保持在較高水平，引起通脹的燃點較低。 　　在這種背景下，貨幣政策仍有必要保持足夠的謹慎。中央經濟工作會議也將今年的貨幣政策基調明確界定為“穩健”。但從中央經濟工作會議的描述看，今年企業的資金環境將相對去年寬鬆。去年的貸款規模應在8.2-8.3萬億元之間，按照中央經濟工作會議的要求，貸款適度增加，則今年的貸款規模應在8.5-9萬億元之間。當貸款增加9萬億元時，在存貸比保持在75%之內的要求下，存款至少需要增加12萬億元。 　　今年還需要適當擴大社會融資總量，銀行的非信貸資產將繼續增加，再考慮流通中現金的正常增長，則M2增速會在13%-14%。今年還需要“切實降低實體經濟的融資成本”，因此，除了增加貨幣供應和信貸提供外，可能還需要適當地降低基準利率，理順貨幣傳導機制。因此，不論從數量指標來看，還是從價格指標來看，今年企業的資金環境將比去年略為寬鬆。 　　從財政政策來看，今年的財政赤字應該會有所增加。從積極財政政策的含義來看，是與擴大財政赤字相聯繫的。考慮到去年以來地方政府財政收入增速和土地等基金收入下降，地方政府的融資存在一定的約束，在財力和事權相匹配的原則下，今年為了保持必要的政府投資力度，也對擴大中央政府的財政赤字，增加中央投入比重和轉移支付規模提出要求。

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