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政府性債務安全性或被高估

http://www.CRNTT.com   2014-01-30 09:21:39

政府債務可能存在四個低估 　　文章分析，政府負債率債務餘額/GDP方面，截至2012年底，根據或有債務償還概率計算的負債率為39.43%，簡單加總計算的負債率為53.51%，均低於國際通常使用的60%的負債率控制標準參考值。政府債務率債務餘額/政府綜合財力方面，截至2012年底，根據或有債務償還概率計算的債務率為113.41%，處於國際貨幣基金組織IMF確定的債務率控制標準參考值範圍90%-150%之內，簡單加總計算的債務率為153.89%，略高於IMF參考值上限。政府外債與GDP的比率和逾期債務率都處於較低水平。總體看來，全國政府性債務情況相對安全。不過，對政府債務負擔情況的判斷，當前可能存在著四個低估，需要予以重視。 　　一是政府性債務數據存在低估。此次公布的中央政府債務明細沒有包括養老金負債。養老金負債主要是指養老保險制度轉軌時舊體制留下的養老保險債務負擔，暫不考慮因人口結構老齡化導致的隱性負債。2012年城鎮職工基本養老保險個人賬戶計賬額即所謂空賬高達26147億元，這部分債務屬於中央政府的顯性債務。如果包括在內，根據或有債務償還概率計算的負債率和簡單加總計算的負債率會升高5個百分點，分別達到44.43%和58.51%。 　　二是政府綜合財力數據存在高估。根據審計公告給出的債務率數據，可以倒推算出2012年政府綜合財力為180445.38億元。政府綜合財力主要包括公共財政收入、政府性基金收入、國有資本經營收入和社會保險基金收入。2012年，這四項政府收入分別是117253.52億元、37534.90億元、1495.90億元和28909億元，合計185193.32億元，與審計公告中使用的數值誤差不超過3%。在這四項政府收入中，統籌使用空間最大的是公共財政收入，其次是國有資本經營收入和政府性基金收入。社會保險基金收入是與特定的社會保險支出相對應的，統籌使用並用於償還債務的空間不大。因此，如果僅以公共財政收入、政府性基金收入、國有資本經營收入作為政府綜合財力，根據或有債務償還概率計算的債務率和簡單加總計算的債務率將分別拉升至130.94%和177.68%，將接近和大幅超過合理區間上限。 　　三是債務負擔在資產價格高企時容易低估。實際上，債務負擔受資產價格影響較大，近年的高地價和高房價提高了政府持有的土地資產、國企資產價格，降低了債務負擔。國際經驗顯示，在市場繁榮期，債務負擔雖然上升，但往往不是頂部，一旦資產價格下降，由於債務的名義值是不變的，而淨資產則會大幅縮水，從而債務負擔水平上升，導致去杠杆壓力加大。也就是說，如果目前的土地和房地產價格是虛高狀態，未來將有較大幅度的下降，那麼現在的政府債務負擔水平則被低估了。 　　四是中央和省級財政還承擔著國有銀行儲蓄存款保險責任。政府融資平台的債務只是政府的直接債務，而由於中國沒有存款保險制度，一旦發生金融危機出現銀行倒閉，則需要政府對銀行的儲蓄存款承擔擔保責任，這部分責任目前沒有考慮在政府債務之中。 　　當然，中國政府財政和資產規模遠大於世界上主要國家的平均水平，國際上通行的債務情況參考指標只能作為評判中國政府性債務風險程度的因素之一。鑒於中國政府擁有龐大的土地資產和國有企業資產，同時政府性債務資金也相應形成了一部分可變現、有收益的資產，所以即使考慮上述債務低估和資產高估因素，全國政府性債務負擔仍處於相對安全的區間內。只是，債務負擔快速上升的風險仍須引起高度警惕。

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