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中國利率市場化改革的激進與漸進

http://www.CRNTT.com   2014-03-06 08:34:58

美國的利率市場化是滯漲、資金大規模脫媒共同倒逼的結果，利率市場化及改革過程中對整個金融體系的相應調整，促進了由傳統製造業主導向消費主導經濟轉型。利率市場化改革的過程並非一帆風順，但持續十多年的銀行倒閉潮並未引發經濟金融體系的崩潰，這與美國較為完善的存款保險制度及財政政策的對衝保證了整體經濟的平穩運行有一定關聯。 　　有序的漸進式改革至關重要 　　文章指出，國際經驗顯示，有序的漸進式改革至關重要。在改革正式完成之前，需要“有管理”地逐步放開。對中國的啟示是，有序的漸進式改革至關重要。 　　改革有序推進是前提，制度配套需跟上。首先是激進地向左走還是循序漸進地向右走？這個問題答案是相對比較明確的，從激進式改革的諸多失敗案例來看，激進地向左走往往會在較短時間帶給經濟金融秩序較大衝擊，導致金融子市場之間的傳染效應增強，游資的各種衝擊也更為頻繁，系統性風險急速上升，金融監管的難度增大等，嚴重時會導致金融秩序的全面混亂，並對實體經濟產生不可忽視的影響。典型的案例包括，阿根廷等拉美國家利率市場化之後的金融秩序混亂。我國利率市場化如何循序漸進地向右走，或者是在改革過程中需要注意哪些問題，才是需要認真考慮的議題。 　　1)利率市場化改革必須有完善的配套制度支持，在改革正式完成之前，需要“有管理”地逐步放開。 韓國利率市場化改革的一波三折以及美國的利率市場化進程等告訴我們，市場化改革並非包治百病的靈丹妙藥，實現利率決定的市場化也不是最終目的，真正的目的是提升資金的配置效率，讓市場無形之手推進金融體系更好地服務於實體經濟發展。包括利率市場化在內的金融自由化改革，往往是配合該段時期經濟結構轉型期宏觀政策調控方向的政策組成部分，與其他制度安排相輔相成；同時，由於利率市場化的涉及面甚廣，因此，改革推進的步驟與節奏需要非常謹慎。謹慎的態度體現在幾個方面：1、改革的步驟和節奏要可控，步驟方面可參考韓國的經驗，而節奏方面則需要根據經濟形勢的變化及時做出調整，非常時期該叫停的時候需要緊急叫停；2、需要有較為完善的配套制度支持，包括存款保險制度、合理有效的准入退出機制、完善的審慎監管制度等等，配套制度的建設需要有序推進，在配套制度構建完成之前不宜過快推進利率市場化改革。 　　2)管住流動性的水龍頭關係到改革成敗。利率市場化過程中，由於融資渠道的多樣化，融資環境的競爭性會顯著增強，銀行等傳統金融機構的利潤也會由於存貸利差的縮窄而被壓縮。此時，商業銀行會不惜降低貸款發放條件而進行競爭性信用擴張，同業競爭的加劇會導致前期因風險過高而不予受理的融資需求一定程度得到滿足，並使得貸款的加權成本整體抬升(以前無法通過信貸渠道融資的高風險項目以相對高的利率獲取貸款)，但整個社會的融資成本下降。與此同時，由於同業競爭的加劇會壓縮傳統業務的利潤空間，金融機構往往會加快金融創新業務、中介業務等的發展，並導致影子銀行的信用擴張速度也呈現加速狀態。此時，如果流動性的水龍頭沒能有效控制住，很容易導致金融機構信用的無序擴張、資金配置的整體性風險偏好上升，並導致整個社會流動性泛濫、投機氛圍上升，以及整個社會的系統性風險的提高。 　　3)相對穩定的國內宏觀運行背景很重要。從阿根廷、韓國(1987年前後)等利率市場化改革失敗的經驗來看，國內宏觀經濟運行的相對穩定至關重要。國內宏觀經濟運行的穩定，包括經濟形勢的相對平穩和政策環境的相對平穩兩部分。大起大落的經濟形勢或變動頻繁的政策環境，會導致市場預期的不穩定，擾亂利率作為資金價格的合理定價，以及利率作為金融市場無形之手的作用效果，嚴重時會導致整個金融體系的紊亂，加劇經濟的波動。

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