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人民幣難以出現趨勢性貶值

http://www.CRNTT.com   2014-04-14 08:26:44

中美貿易不平衡：封殺人民幣對美元持續貶值可能 　　文章指出，當下中國貿易收支中存在一個很大的結構性問題，即一方面對歐盟和東盟等主要經濟體基本上都是逆差，而唯獨對美國存在巨額順差。前些年對美順差占整個順差之比重曾高達100%以上，去年雖有改善，但也達到83%。2012年中國對美國貿易順差達到2189億美元，2013年仍為2159億美元。鑒於貿易結構存在問題，這樣巨大的貿易不平衡在短期內是難以迅速改變的。總體上看，近年來中國貿易順差占GDP的比重明顯下降，從2007年的7.5%降至2013年的2.7%左右，已處於國際公認的合理區間，甚至低於德國、日本等發達國家，但對美持續巨額順差的現象卻沒有根本轉變。如果站在美國的立場上看這一問題，中國對美國有著巨額的貿易順差，人民幣有必要對美元有較大幅度升值，美元應對人民幣有較大幅度的貶值，以此來逐步改變過大的貿易不平衡。這似乎也符合順差國貨幣升值、逆差國貨幣貶值的國際經濟學原理。在這種情況下，人民幣不僅沒有大幅升值，卻還要形成貶值趨勢，自然與美方的訴求南轅北轍，不可能為之所接受。 　　可以說，中美之間貿易收支不平衡封殺了人民幣趨勢性貶值的可能。要改變這一狀況，關鍵是擴大從美國的進口。由於眾所周知的原因，美國始終限制高技術產品對中國的出口，因此儘管中方作出很大努力，中美貿易不平衡的狀況很難在三五年內得到根本改善。 　　正因為如此，中國匯率政策的運用被擠壓在較為狹窄的空間。一方面，中方對美方有較大的貿易順差，國際上存在著人民幣兌美元升值的壓力，有時這種壓力還不小，完全對這種壓力置之不理還缺乏充足的正當性；另一方面，儘管中國對其他主要的經濟體大多為貿易逆差，但由於美元是關鍵的國際貨幣，在國際貿易、投資交易中占比達半壁江山以上，美元一旦升值，而人民幣兌美元又難以貶值，則人民幣對其他貨幣會有更大的升值。2013年，由於美元有較大幅度的升值，因此儘管人民幣兌美元只升值了約3%，但實際有效匯率卻升值了7%。由此造成了儘管中國對歐盟、日本和東盟存在不同程度的貿易逆差，但人民幣對歐元、日元和東盟各國貨幣卻出現較大幅度升值的尷尬和不利狀況。未來如何增強中國匯率政策的主動性和靈活性，是一項重大的研究課題。 　　國際收支結構平衡：需要匯率政策兼顧兩大構成 　　文章分析，除去錯誤和遺漏外，國際收支的主要構成部分是經常賬戶和資本與金融賬戶。匯率政策的重要功能是調節國際收支。當一國國際收支主要構成部分是經常賬戶交易時，匯率政策必將會重點關注並調節經常賬戶。而當國際收支兩大構成部分較為平衡時，匯率政策則需要兼顧兩者的需求，適當加以平衡。因為經常賬戶的需求往往不同於資本和金融賬戶的需求，有時甚至是完全相悖的。例如，經常賬戶出現逆差時需要本幣適度貶值，但資本流入較多卻需要本幣匯率保持穩定，以避免貶值帶來資本外逃；又如，經常賬戶順差較大時需要貨幣升值，而由於資本流入較多卻需要本幣匯率保持穩定，以避免升值帶來更多的資本流入，等等。 　　2012年中國經常賬戶貸方金額為24599億美元，比1990年增長約40.5倍；資本和金融賬戶貸方金額為13783億美元，比1990年增長67.6倍。資本和金融賬戶的擴張速度大大超過經常賬戶，後者規模是前者的1.67倍。考慮到中國經常賬戶中有一定規模的交易實質上是資本流動。一加一減之後兩大賬戶其實規模大致接近，已經較為平衡。 　　在這種國際收支結構下，匯率政策就不能僅以經常賬戶甚至是出口為其主要調節對象，而應以整個國際收支即包括經常賬戶與資本和金融賬戶為其調節對象。匯率政策不僅要關注進出口對經濟增長的影響，而且還應關注資本流動對經濟運行的影響。當我們從推動對外投資和人民幣國際化出發，希望人民幣堅挺時，需要考量升值對出口產業帶來的壓力；當我們從改善出口出發，希望人民幣走弱時，同樣需要考量貶值對資本外逃和資產價格帶來的壓力。尤其是在外部環境不穩定和中國經濟持續徘徊在政策下限邊緣的情況下，更應關注資本和金融賬戶，應避免出現大規模的資本外逃，包括外資外逃和內資外逃對經濟帶來的嚴重傷害；實施匯率穩定的政策，而不是人民幣趨勢性貶值的政策。 　　考慮到出口對經濟增長的重要作用，各項政策包括財政、稅收、金融和產業政策，可以系統地關注和調節出口行業，給予出口以針對性的支持。不能否認，人民幣貶值對改善中國出口會有一定的積極作用，但在短期內不可能大幅度貶值的情況下，這種作用較為有限。迄今為止，中國出口產品仍以附加值較低的勞動密集型商品和一般技術密集型產品為主，價格彈性較小，人民幣小幅貶值刺激出口的作用十分有限。出口壓力的真正緩解恐怕主要還是要等待全球經濟全面回暖。

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