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新常態下的貨幣政策

http://www.CRNTT.com   2014-09-25 09:03:25

中評社北京9月25日訊／中國已經告別以高增長、高投資、高出口、高污染與高能耗為特征的“舊常態”，而“三期叠加”也成為新常態的關鍵特征。中國在新常態下貨幣政策特征及走向將何去何從，金融改革又面臨哪些挑戰？  　　國務院總理李克強不久前在達沃斯論壇上表示，會繼續堅持穩健的貨幣政策，在穩定總量的同時要進行結構性調控，也就是實行定向調控。李克強表示：“中國去年以來一直實施的是穩健的貨幣政策，我們沒有依靠強刺激來推動經濟發展，而是依靠強改革來激發市場活力。因為池子里貨幣已經很多了，我們不可能再依靠增發貨幣來刺激經濟增長。” 　　新常態下，央行如何考慮貨幣政策 　　第一財經日報發表記者李德尚玉述評文章分析，“新常態的主要核心在於‘三期叠加’，最大的挑戰在於轉型的挑戰。具體看：一是經濟下行壓力較大；二是內生增長動力尚未顯現，經濟發展動力不足；三是部分行業產能嚴重過剩；四是轉型期社會資源環境的整體約束問題依舊存在。”央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露稱，貨幣政策如何適應經濟新常態，目前還處於適應和探索中。 　　伴隨中國經濟“新常態”，作為貨幣創造主渠道的情況也會發生改變，基礎貨幣投放渠道開始變得更加多元化，央行不斷創新貨幣政策工具，重新定義貨幣政策新框架。 　　近一年來，央行陸續出台新的融資工具，並撬動資金存量，同時為短期和中期利率形成“利率錨”。前一時期，央行推出PSL(抵押補充貸款)，作為基礎貨幣投放的重要渠道。近日，又有消息稱央行分別向五大行投放共5000億的SLF(常備借貸便利). 　　中國人民銀行金融研究所所長金中夏表示，中國經濟新常態對貨幣理論研究工作者提出了新的課題。金中夏介紹，國際上著名的貨幣政策目標函數即泰勒規則，主要考慮央行政策目標利率與自然利率、通脹率(缺口)和GDP增長率(缺口)的關係。 　　金中夏解釋，一般而言，央行政策利率水平與這三個變量呈正相關。目前，包括美聯儲和中國央行在內，實際上都將就業率(缺口)作為貨幣政策的考慮因素，它與政策利率之間呈現正相關。中國經濟轉向新常態，首先意味著較低的GDP潛在增長率，也就是較低的自然利率，同時通脹壓力被控制在較低的水平，這是可以使央行考慮降息的因素。而新常態下每年勞動力從供過於求向供不應求轉變，新增就業壓力比過去小，這又是使央行考慮升息的因素。 　　“在利率市場化改革已經開始但尚未完成的階段，央行綜合運用各種價格和數量工具進行貨幣調控，傳統的銀行存貸款基準利率只是央行傳遞貨幣政策信號的工具之一。”金中夏表示，其他各種窗口和工具的運用越發重要，一些是針對經濟中存在的結構性問題，但不管是哪種定向性的工具，最終都會對整個市場的利率水平產生影響。 　　在金中夏看來，當決定利率的基礎條件不變時，中性的貨幣政策表現為利率的穩定，當基礎條件變化時，中性的貨幣政策表現為利率隨基礎而動，不多也不少，動得過多則容易形成強刺激，導致通脹；動得不夠則可能仍然偏緊，導致通縮，反之亦然。

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