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中國如何扮演美國最大債權人

http://www.CRNTT.com   2010-03-17 08:07:50

先來看看中國減持美國國債將給美國帶來什麼樣的影響。作為美國最大的國際債權人，一旦中國開始減持美國國債，這很可能引發其他國際債權人跟風的羊群效應，從而在美國國債市場上造成供過於求的局面，這會導致美國國債收益率急劇上升。一方面，美國國債收益率上升會造成美國政府融資成本上升，使美國政府為其財政赤字融資的難度加大；另一方面，作為金融市場的定價基準，國債收益率上升會導致金融市場長期利率上升，這會加劇美國居民、企業和金融機構的融資難度，從而對消費和投資產生顯著負面影響，最後威脅到經濟增長與就業。最後，如果國際投資者在拋售美國國債的過程中，集體將美元資產轉換為其他幣種資產，這無疑將導致美元對其他主要貨幣的匯率顯著下跌，這可能損害美元作為國際儲備貨幣的地位。 　　然而，由於中國投資者持有美國國債的數量過於龐大，這決定了中國投資者不可能在一夜之間出售所有的美國國債，那麼，中國投資者通過出售美國國債來打壓美國的做法就會“殺敵一千，自損八百”。這是因為，一旦中國投資者拋售美國國債的行為造成美國國債收益率上升、市場價格下降，那麼留在中國投資者手中、尚未來得及出售的美國國債將遭受顯著的資本損失；一旦中國投資者減持美元資產、增持其他幣種資產的行為造成美元匯率下跌，那麼中國投資者手中尚未拋出的美國國債同樣會遭受顯著的資本損失。這正是薩默斯所謂“金融恐怖均衡”的涵義。 　　此外，金融市場永遠都會有買方與賣方，關鍵是價格。如果中國投資者拋售美國國債的行為引發美國國債市場價格下跌，當價格下跌至一定程度上，覺得有利可圖的買方將會開始接盤，從而將中國拋售美國國債行為對美國金融市場的衝擊穩定在一定水平上。例如，隨著當前美國居民儲蓄率的上升，美國國內投資者對美國國債的投資需求也不斷增強。由於美元貶值對美國國內投資者的衝擊遠弱於對外國投資者的衝擊，因此美國國內投資者的介入將在一定程度上弱化中國投資者拋售美國國債對美國金融市場與實體經濟造成的衝擊。這也正是為什麼克魯格曼認為中國投資者拋售美國國債為美國居民提供了更有利可圖的投資機會的原因。 　　因此，我們得出的結論是，中國政府很難將減持美國國債作為一個有力量的、令對手信服的談判砝碼。在中國外匯儲備仍在不斷增長的背景下，除非中國能夠找到其他可供投資的產品與領域，否則就連中國投資者不再增持美國國債的威脅都是不可置信的。 　　除美國國債之外，中國還能買什麼？ 　　遺憾的是，在這個世界上，除了美國國債與美元資產之外，可供中國投資者選擇的幣種類型和資產類型，其實是相當有限的。 　　從幣種多元化來看，除美元資產外，中國投資者可供選擇的一大資產是歐元資產。但在投資歐元資產上，中國投資者會面臨兩個問題：第一，目前歐元的匯率風險並不比美元小。主權信用危機除在希臘愈演愈烈外，很可能繼續擴展到西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等國家。主權信用危機已經對歐元區的穩定造成嚴重威脅，未來一段時期內歐元仍可能對美元顯著貶值；第二，歐元區內可供選擇的金融產品也非常有限。中國自然願意購買德國國債，但德國卻是一個對舉借外債比較敏感的國家，德國國債供應量有限，且主要被國內投資者購買。希臘倒是希望中國投資者能購買其發行的國債，但如何權衡風險與收益率還是一大難題。與美國統一、龐大的國債市場相比，歐洲債券市場是分散的，而且相比於銀行系統規模有限。除歐元資產外，可供選擇的只有英鎊與日元資產了。英國可能成為下一個爆發主權信用危機的國家，因此英鎊目前難以擺脫跌勢。日本雖然政府債務高企，但同樣絕大部分國債為國內投資者所持有，外國投資者能夠購買的規模非常有限。

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