【 第1頁 第2頁 】

當前經濟轉型核心是新經濟擴張

http://www.CRNTT.com   2014-09-26 09:01:02

最後，處於產能過剩行業的企業“大而不倒”“僵而不死”占用過多信用資源。 　　企業內部融資能力減弱依賴外部融資抵補，自然導致銀行的資產快速擴張。筆者發現，商業銀行資產總額對GDP占比快速攀升，但隨著15-59歲的勞動力人口占比未來將系統性減少，儲蓄率下降是確定的。為了維繫高投資率和存量產能，銀行資產端快速擴張，且資產期限結構拉長，儲蓄率拐點導致銀行負債端只能尋找不穩定、高成本的同業資金和理財產品去支撐其資產的擴張，其結果是貨幣基金借道互聯網技術乘虛而入，過去穩定一般性存款被不斷分流，全社會利率系統性抬升。 　　文章分析，私營部門為什麼不能加杠杆化解現有的產能困境呢？因為私營部門是以自己的利益最大化在做投資決策，在實體經濟回報率不高時絕不會主動加杠杆。隨著資本的擴張，投資的邊際產出在遞減，再加上全社會的高利率、高租金和高勞動力成本(實際上反映的是舊存量對新增量的擠出效應)，私營部門的有效融資需求在不斷走弱。注意到，非金融行業的上市公司ROIC已經下行至4.3%，低於表內的一般貸款加權平均利率。對私營資本來說，現在越加杠杆越賠錢，他們基本不可能主動去加杠杆。 　　儘管國企加杠杆在當下可能也是不經濟的，且國有部門資產負債率已至高位，但銀行仍然願意為其加杠杆提供信貸支持。因為政府存在對國有部門信用的顯隱性背書，弱化了銀行對國有部門貸款信用風險的擔憂，尤其在經濟下行壓力加大時，只要銀行不認為經濟有大的危機出現，反而會將更多的信用配給到國有部門。 　　私營部門的融資需求疲弱倒逼政府穩增長只能愈發依賴國有和政府部門加杠杆，對剛性兌付和政府信用擔保制度形成了路徑依賴。出於社會風險的顧慮，對國有和政府部門加杠杆保增長的路徑依賴變得不可或缺。隨著國有部門不斷舉債、投資不斷、盈利能力衰減和市場化融資主體的投資被深度擠出，全社會創造的現金流終難以覆蓋利息支出。如果任其發展，當政府信用擔保下的融資難以為繼的時候，系統性金融風險就會不期而至。 　　文章指出，當前經濟轉型的核心是新經濟擴張，而舊經濟的萎縮，應用新經濟的總需求擴張來消化舊經濟的存量債務。短期穩增長的需求和剛性兌付導致銀行持續為地方政府和國有部門輸血，對市場化融資主體產生了明顯的擠出效應。從這點看，更應該容忍短期經濟的下行，通過結構性緊縮的貨幣政策嚴防舊存量債務進一步擴張式蔓延，打消其經濟下行貨幣就放水的預期，為新經濟增長的大規模形成挪騰空間。同時，應打破無效部門剛性兌付的神話，允許部分存量債務有序違約並迅速處置不良，引導金融機構助力新經濟。

【 第1頁 第2頁 】