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日本泡沫經濟生成與破滅的故事

http://www.CRNTT.com   2010-03-17 09:42:17

日元對美元升值的更深層因素是，二戰後，美國曾是世界上最發達的國家，美元成為“超級貨幣”；20世紀80年代，日本在經濟增長率、勞動生產率等方面均已遠遠超過美國，美元開始衰落。1980－1985年，美國勞動生產率平均約為0.4%，日本約為3%；美國經濟增長率平均約為1.5%，日本約為4.8%。 　　也就是說，到1985年，日元升值與美元貶值都已經無法避免。實際上，1985年2月美元走低／日元升值的過程已經開始，1985年9月的“廣場協議”只是加快（而非啟動）了這一進程。 　　日本泡沫經濟生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當時複雜的國際、國內環境中，日本貨幣政策曾經失去平衡，出現過三次重大失誤。 　　1986年，日本出現了短暫的經濟衰退，史稱“日元升值蕭條”。實際上，“日元升值蕭條”的時間很短，僅僅是日元升值後市場的自動調整，當年年底日本經濟便恢復增長。但是，出於對日元升值的恐懼，日本政府對“日元升值蕭條”做出了錯誤的判斷，採取了錯誤的政策，再加上其他國際因素的影響，從1986年1月到1987年2月，日本銀行連續5次降低利率，把中央銀行貼現率從5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低。而過度擴張的貨幣政策，造成了大量過剩資金。在市場缺乏有利投資機會的情況下，過剩資金通過各種渠道流入股票市場和房地產市場，造成資產價格大幅上漲。這是日本貨幣政策的第一次失誤。 　　1987年秋，世界經濟出現了較快增長，為了對付可能出現的通貨膨脹，美國、聯邦德國等相繼提高利率，日本銀行也準備升息。恰在此時，1987年10月19日，被稱作“黑色星期一”的“紐約股災”爆發。在西方國家的聯合干預下，“黑色星期一”僅表現為一種市場恐慌，並且“黑色星期一”之後，人們原先對世界經濟的悲觀預期為樂觀情緒所代替，各國經濟均出現了強勁增長，但日本經濟的災難卻由此開始。 　　當時美國政府擔心，如果日本銀行提高利率，資金不能及時向歐美市場回流，可能再次引起國際市場動蕩，因此建議日本政府暫緩升息。日本政府也擔心，提高利率可能使更多的國際資本流入日本，推動日元升值，引起經濟衰退。並且，當時日本正在實施擴大內需戰略，需要以較低的利率來增加國內投資，減少儲蓄，縮小經常項目順差。在這種情況下，日本銀行決定繼續實行擴張性貨幣政策，維持貼現率在2.5%的超低水平上不變，一直到1989年5月份日本銀行才提高利率，這時距離“黑色星期一”已經19個月，距離日本實施超低利率政策已經27個月。這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次“致命的失誤”。因為極度擴張的貨幣政策造成日本“經濟體系內到處充斥著廉價的資金”，長期的超低利率又將這些資金推入股票市場和房地產市場。1985－1989年，日經平均股價上升了2.7倍；1986－1990年，東京、大阪等6大城市的價格指數平均增長了3倍以上。

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