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謝國忠：決定2011年經濟形勢的三條脈絡

http://www.CRNTT.com   2010-12-23 09:58:54

但事情也可能不朝這些方向發展。今年12月，市場最重要的變化，是美國國債收益率上升了 100個基點，國際原油價格超過了90美元/桶。這樣的兩個水平還不足以引發另一場危機。歷史上平均的10年期國債收益率接近6%，目前是3.4%，還比較低。2008年，石油價格曾飆升至150美元/桶。只要國債收益率沒超過歷史平均水平，油價還沒到2008年的高點，美聯儲還不至於驚慌。 　　不過，上述兩種情況還是有可能在明年發生的。市場逐漸傾向於認為，美聯儲的真正目的是用貨幣化手段洗掉美國的債務。在這種情況下，美聯儲在鼓勵美國政府，企業和家庭在短期內重新融資，而且不必擔憂長期利率，因為即便美國國債市場崩盤，美聯儲也不會改變政策。但如果美元發生危機，美聯儲有可能改變政策，因為這意味著惡性通貨膨脹。外國持有的美國國債依然數量巨大。如果外國投資者拋售美國國債，逃離美元，美聯儲大概沒有膽量像1998年俄羅斯做的那樣——通過惡性通脹違約。 　　美元得到了歐洲主權債務危機的支撐。2011年，歐洲很可能解決不了危機。如此一來，美元將得到支撐。美聯儲可能會實行第三輪、第四輪甚至更多的量化寬鬆政策，而不用擔心後果。 　　美聯儲的理想狀況是，美元逐步貶值，以反映美國的高通脹，及短期利率大大低於通脹率，也即負實際利率。如果美聯儲能在將5%的負實際利率保持十年，美國的負債可減少40%，會回到歷史平均的水平上。 　　但是，如果歐洲能找到一個解決其主權危機的方案，例如，把救助基金增加一倍，美元有可能大幅貶值。石油價格將因此飆升。這對美國消費者來說，相當於加稅，會抵銷剛通過的財政刺激的效果。一旦美聯儲覺的其政策弊大於利，它可能改變政策。 　　歐洲需要清晰地說出其解決歐元區主權債務危機的做法。歐洲急需一個類似於美國聯邦破產法第11章這樣的機制（第11章“重組”的根本目的是拯救企業，使企業擺脫無力償債的困境，重新恢復生機和活力。按照第11章的要求，企業將憑借未來收益支付部分或全部債務，而不是通過出售財產來支付。為此，第11章規定了一系列支持破產公司的條款，以增加其持續經營的可能性。債權人收回資金的努力被中止了，債務人企業將停止支付本金和利息，直到重組計劃付諸實施。）。這個方法的症結在於債主們是否願意放棄部分債權。由於歐洲銀行，尤其是法國、德國和瑞士的銀行持有大量主權債務危機國的債權，讓它們放棄分債權可能引銀行業危機。因此，歐元區必須同時解決上述兩個問題。

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