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巴曙鬆：2011年宏觀金融政策與市場展望

http://www.CRNTT.com   2011-02-12 08:21:59

首先，4%的CPI既定目標意味著2011年1季度的調整壓力會非常大，這種壓力可能會持續到2季度，原因在於2011年上半年的翹尾因素明顯大於下半年，特別是1月和6月份會超過3%，適當增加一個新漲價因素，上半年的部分月份CPI就很容易達到5%，甚至會接近6%，在已經明確年度物價目標是4%的條件下，這種明顯超過物價目標的物價走勢就可能會形成較強的政策調整壓力，同時加大蔬菜和糧食的供應。貨幣政策進行相應的緊縮，重點就是抑制通脹預期，防止物價上漲從蔬菜和食品全面擴散到其他商品。 　　其次，基於2011年物價“前高後低”的基本判斷，2011年一季度很可能將會是政策調整與出台的密集時期。政策出台節奏會呈現一個標準式的動作，我們稱之為“三率齊發”：法定存款準備金率、利率與匯率。不僅如此，對部分投機性較強的產品的物價的行政管制，以及適度的資本管制（特別是在加息和升值時配套使用）也將成為輔助性工具。 　　同時，從2010年底的宏觀政策緊縮節奏看，與實體經濟的強勁復甦以及較強的物價上升壓力看，實際緊縮力度是偏鬆的，這使得市場可能會猜測，宏觀緊縮力度會滯後於實體經濟的波動以及物價的走勢，那麼，還有一種可能就是在上半年的物價高點接連出現之後，開始全面啟動嚴厲的政策緊縮。採取兩種不同的政策操作節奏，對資本市場的衝擊存在很大的差異。 　　再者，如果進一步考慮到政策實施的節奏與政策工具的謹慎選擇，低利率水平也將成為一個重要的參考指標。整體上外部的低利率水平一直是制約國內政策工具選擇的核心因素之一，而且這種因素短期內也難以改變。即使考慮到如果2011年下半年美國經濟會恢復到3%的GDP增速，刺激政策選擇退出與加息，預計也僅能輕微改變目前的低利率水平，即從目前的0～0.25%上升到0.25%～0.5%或者稍高一點，但是與歷史高位相比，依然是處於極低的水平。因此，在低利率條件尚未改變的情形下，政策組合的備選工具中，優先使用法定存款準備金率的可能性最高，央票的運用、以及貸款投放的窗口指導等都是常用的數量型工具。相應的，利率工具的使用仍會非常謹慎，即使加息，次數也會相對有限。在這種條件下，匯率政策的作用會凸顯出來，無論是從抑制通脹預期，還是減少內外失衡的角度看，2011年匯率調整的空間預計會高於2010年。

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