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中國何來過度投資？

http://www.CRNTT.com   2012-02-22 11:04:50

高速公路：儘管中國交通基礎設施（尤其在內陸省份）的建設飛快，但整體而言中國的高速公路仍落後於發達國家。即便在相對發達的東部地區，公路密度也僅為每平方公里1公里，低於經合組織國家 20%以上。內陸地區的差距則更大。 　　■ 自上而下：仍需繼續投資 　　從自上而下的視角，我們對中國的總資本存量規模、其與GDP的比率及平均勞動力資本進行了估計。與美國和日本等國家相比，部分結果較為突出。 　　儘管過去30年（1980-2010年）中國年均資本存量增速超過16%，但總量仍較低。 　　據我們估計，中國的資本存量（按當前價格計算）於2010年底達到93.3萬億元人民幣，合 13.8 萬億美元，僅為美國資本存量（2010 年底為44.7萬億美元）的30%。以2005年的不變價格計算，我們估計 2010年中國的資本存量為13.5萬億美元，遠低於美國的 41.3萬億美元和日本的14萬億美元。儘管中國資本存量對GDP的比率有所提高，但並不顯著高於美國。資本存量對GDP的比率在經歷前20年的下降後，於1990年代中期開始加速。該比率在投資導向的一攬子刺激計劃落實後顯著增長。儘管近期中國的資本存量對GDP的比率有所回升，2010年接近於3，與美國相近，略低於韓國。 　　回顧歷史，中國的資本存量對GDP的比率在過去30年內的發展軌跡與美國1950-1970年代極為相似，當時美國經濟年均增速為4%，高於其3.5%的長期增速。 　　中國人均平均勞動力資本存量極低。2010年中國的人均資本存量為1萬美元左右，不足美國的8%，為韓國的17%左右。中國平均勞動力資本存量與美國的差距更大，僅相當於美國的6%和韓國的15%。 　　所有這些數據都表明中國並未過度投資。事實上，中國的資本存量無論以總規模和（或）人均/平均勞動力計算均遠低於發達經濟體。換言之，中國需要更多的投資而非減少投資。 　　更為重要的是，中國的資本回報率高於其他國家。中國1979-1992年資本實際回報率平均為25%，1993-2005年為20%左右（見Chong-enBai, Chang-tai Hsieh and Yingyi Qian, 2006年)。此外，如果將庫存考慮在內並剔除住宅建設及稅收的影響，2003年資本回報率從1990年代的個位數提高至11%-12%左右。 　　近期以基礎建設為中心的投資加快可能導致資本回報率有所回落。但我們認為這是合理的，因為基礎設施項目的特性是由公共部門投資且回報周期較長。在我們看來，目前擔憂資本收益遞減還為時過早。

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