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降准預示基礎貨幣投放方式轉變

http://www.CRNTT.com   2015-02-14 10:53:11

中評社北京2月14日訊／央行上周降准，一般分析認為主要有經濟穩增長、季節性因素和外匯占款減少幾方面原因，1月PMI指數時隔28個月首次跌破榮枯點，投資增速明顯下降，說明實體經濟信心不足；臨近春節居民現金需求增加，市場利率較前期有所上升，加上新股集中發行因素，使得資金面相對偏緊等等。 　　上海證券報發表中國光大銀行滕飛文章認為，央行這次降准的根本性原因在於對衝外匯占款減少，這意味著中國基礎貨幣投放方式的轉變。 　　自中國加入世貿組織以後，由於貿易順差使外匯占款激增，存款準備金率隨之不斷提高。因為在中國現有的外匯管制體制下，外匯占款要強制結匯，相當於央行被動投放基礎貨幣，為防止貨幣超發導致通脹，央行只能通過提高準備金率對衝、吸收多發的貨幣，這也是中國M2居高不下的原因，但實際上銀行可用的資金並沒有看上去的那麼多。 　　從2003年的7%逐步提高至2011年的21%，中國商業銀行存款準備金率上漲近3倍，對應的是金融機構外匯占款從3萬億提升至25萬億，上漲8倍，外匯占款占人民幣存款比重由15%升至32%。可以看出，準備金率提高了14個百分點，外匯占款占存款比重提高了17個百分點，兩者基本形成對衝。雖然2011年後已3次下調準備金率，但仍高達近20%，為歷史較高水平，更遠高於世界平均水平。 　　但是，近兩年來情形漸漸有了變化，中國外匯占款增度顯著減慢，2014年外匯占款增量為2003年以來次低；12月外匯占款甚至單月下降1184億，創8年最大下降值；而且，自去年5月外匯占款餘額達到歷史新高29.5萬億後，再未突破前期高值，說明儘管中國去年進出口順差仍然保持較快增長，但是資本外流較大，使外匯占款餘額相對穩定甚至下降。進入2015年後，1月人民幣兌美元出現大幅走貶之勢，人民幣兌美元匯率已接近2012年10月以來的新低，這自然將促進1月資本持續外流。同時，依據記錄，歷年2月的貿易順差比較低迷，2014年為貿易逆差226億，今年2月貿易順差情況也不容樂觀。因此，1月和2月合計的外匯占款很可能呈下降態勢，基礎貨幣將因此產生較大缺口，央行公開市場操作難以完全彌補基礎貨幣的缺口，比如通過降准釋放較大規模的資金。此外，美元走強，加上人民幣寬鬆預期，資本外流壓力仍然較大；並且由於美元以外的貨幣貶值，導致人民幣出口競爭力下降，外貿出口形勢更加複雜。從人民幣匯率和外貿出口形勢看，未來外匯占款增量難以保持以往高增長態勢，外匯占款增幅放緩甚至下降可能是趨勢性的。

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