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華民：承認衰退是復甦第一步

http://www.CRNTT.com   2015-05-04 08:21:24

降息才能挽救實體經濟 　　問：現在，國家的貨幣政策很大程度上傾向於“寬鬆”，並希望以此來應對產業緊縮。從去年年底開始，降息和降准等工具陸續被使用。但也有觀點認為，貨幣政策不應該“寬鬆”，而應該“收緊”，應該加息，把那些效率低下的國企擠出，而把資金留給效率較高的民企。 　　華民：完全搞錯了，如果再加息，實體經濟怎麼辦？這種做法等於是把洗澡水和孩子一起倒掉。中國貨幣政策的問題是，貨幣供應量一直在增長，但是利率很高，那麼貨幣就必須要尋找套利機會，最終只能去房地產等虛擬領域。如果加息，這種現象還會越來越嚴重。 　　為什麼會這樣，因為作為中國融資主要渠道的間接融資體系有著嚴重的缺陷。在這個體系，我們有“三個市場”，分別是白市、灰市和黑市。白市是國家控制的銀行信貸市場，利率最低，灰市是銀行的表外業務或者國企掌控的財務公司，利率居中，最後是包括地下錢莊在內的民間黑市，其利率最高。“三個市場”存在著巨大的利差，有著巨大的套利空間。中國的商業銀行為什麼如此熱衷於創造信用、做投資理財和表外業務？因為它們創造越多的信用，各方利益主體越是能在“三層市場”中獲取更多收益，這是一個固化的利益格局。因此，即使央行加息，最後能貸到款的可能還是這些人，而不是民企和中小企業，它們承擔的資金成本可能還會更高。 　　問：央行在今年2月降准，也分別在去年11月和今年3月降息，不到半年內3次採取“寬鬆”政策，近年少有。你曾說過，中國早已錯過降息最佳時間窗口，為什麼？你對央行近期的“寬鬆”政策有何看法？ 　　華民：第一個時間窗口是2008年美聯儲第一輪降息之時，如果中國當時降息，全球游資便不會湧入中國。但在當時，我們的貨幣政策一直從緊，利率也太高，實體經濟一直借不起錢，GDP後來又有往下掉的危險，於是，政府索性直接擴張財政，“4萬億”就是這麼來的。 　　第二個時間窗口出現在2013年以前，此前，人民幣一直在升值，市場也少有人民幣貶值預期，如果央行主動降息以擴張貨幣，而政府緊縮財政，那麼中國的出口以及整體經濟受到的影響會更小。但2013年之後，局面完全不同，因為中國GDP在2012年便“破八”。“保八”是朱鎔基時期中央政府對經濟增長的容忍底線，為什麼一定要在8%之前降息，因為這時的實體經濟還有資金需求，而“破八”之後，這種需求已急劇降低，再降息也沒用，錢只會去虛擬部門。此外，“破八”之後，人民幣貶值預期開始出現，在這種情況下降息，可能導致資本大量外流，加重金融風險。2015年，美元加息可能性極大，這種風險只會越來越大。 　　央行最近的寬鬆政策儘管錯過了時間窗口，但也算亡羊補牢。此前，中國在兩個關鍵的時間窗口為何一直不降息，很大程度可能是擔心降息有推動房地產泡沫的危險。而在當時，中央政府一直在強調要調控房地產。 　　以適當貨幣政策推動經濟增長是必要之舉，今後應更加果斷。近段時間，不論是樓市還是股市，“托市”政策頻出，這都是因為高層意識到了經濟下行的風險。中國經濟在2007年有14%以上的增長，到現在只有一半，這是一個明顯的衰退，必須承認這個事實，只有承認才能解決問題，這是推動經濟復甦的第一步。 　　人民幣國際化無法解決內部問題 　　問：金融界都在談人民幣國際化，甚至有觀點認為，人民幣國際化是推動中國經濟新一輪發展的推動力。你怎麼看？ 　　華民：目前，人民幣國際化時機並不成熟。一個國家的貨幣能否國際化，取決於兩個因素。一是該國有沒有回籠本幣的手段，美國發了美元，但可以通過售賣波音飛機、蘋果和微軟的軟件收回，也就是說，你必須有具有國際競爭力商品賣到國際市場把貨幣回籠。二是從金融角度來講，你有沒有好的資產去把貨幣收回。美國有全世界最可靠的國債，全世界都拿美元去購買美國國債，因為它無風險，收益率也不低，而日本和希臘的國債就不行。美國還有全世界最好的股票市場，裡面的好公司可以給投資者不斷分紅。這些條件，中國有嗎？ 　　問：從點心債到跨境貸款的放鬆，以及目前大力推動的滬港通和深港通，這些金融改革的背後，都可以看到中國在建立人民幣回流機制方面的努力，為什麼我們建立人民幣回流機制的決心這麼堅定？ 　　華民：如果持有你的貨幣不能回流，那麼這個貨幣國際化就是有風險的，更嚴重的後果是，海外大量的人民幣會變成“空頭持倉”，成為做空中國的彈藥。因為投資者拿著人民幣，第一買不到你的股票和資產，第二買不到你的商品，在人民幣升值的時候，他們還願意持有人民幣，但是人民幣遇到貶值，他們必然立刻拋空人民幣來兌換美元。這是一個簡單的機制，亞洲金融危機中，東南亞國家遭遇了主權貨幣危機就是這個原理。對我們來說，人民幣的海外存量越多，意味著“空頭持倉”就越多。在澳大利亞，在新西蘭，在倫敦，在新加坡，我們看到了這個苗頭。 　　實際上，在條件並不成熟的情況下，強推本國貨幣的國際化，都沒有好的結果。日本便是一個很好的例子，在日元強盛的時候，國際儲備貨幣中的日元占比曾一度超過20%，但現在下降到5%都不到。 　　在我看來，中國的金融政策應更多進行內部的調整。未來的貨幣政策第一是降息，第二在降息的同時，要控制資本外流，不要開放資本項目。短期資本撤走一些，無法避免，但一定要把國內的利率降下來，讓實體經濟借得起錢。除了降息和控制資本流動外，第三件事是必須對實體經濟採取產業擴張政策，讓企業願意借錢，最好的辦法是減稅和放寬市場准入，提高產業資本投資的欲望。這3件事需要綜合來做，缺一不可。

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