丁志傑：匯率市場化十年來邁出最大一步

http://www.CRNTT.com   2015-08-17 07:01:01

中評社北京8月17日電／8月13日，央行舉行關於完善人民幣兌美元匯率中間價報價的吹風會，宣布8月11日中間價基礎報價完善以來，人民幣經過兩天的調整，逐漸向市場化水平回歸，3%左右的累計貶值壓力得到一次性釋放，此前偏差校正已經基本完成。 　　第一財經日報就此專訪了對外經濟貿易大學金融學院院長、中國金融四十人論壇成員丁志傑。他表示，中國的匯率市場化從2005年以來已經十年了，這次是邁出了最大的一步。文章內容如下。 　　問：在連續兩天大幅貶值之後，8月13日人民幣對美元匯率回歸了穩定。雖然人民幣價格回歸，但是大幅貶值波動的可能性是否還存在？ 　　丁志傑：8月13日央行的吹風會向市場明確傳達了關於這次匯率改革的意義，這一次是對過去的扭曲和積累的校正，過去扭曲和積累的貶值壓力已經校正過來了。 　　我們重在機制改革，匯率水平的調整只是一次性的，是附帶的產品。這麼看來，因為過去人民幣一直在升值，突然出現連續兩天，乃至13日共三天的大幅度貶值，市場可能適應不了。目前，市場已經恢復穩定，吹風會起到積極作用，避免了進一步的發酵。而實際上，這次吹風會也是央行的一種干預方式——給市場的口頭干預。 　　問：人民幣匯率未來還將保持之前的單邊波動嗎？ 　　丁志傑：這次匯率改革很重要的一點就是中間價的形成。就好像小孩子學走路，過去是央行手中的黑匣子，現在交給了市場，由市場自己走路。我認為這是目前為止人民幣匯率機制市場化改革裡最重要的一步。 　　市場對匯率逐漸發揮決定性作用，未來匯率的變化更多地取決於經濟基本面或者市場參與者的理解，所以未來人民幣將有升有貶。在市場化的條件下，匯率有貶有升是常態。但是像過去三天出現的劇烈的單方向的貶值，可能是小概率事件，幾乎不存在，除非遇到特別大的衝擊。 　　問：未來一段時間央行將如何去平衡貨幣政策和匯率之間的關係？貨幣政策的方向是不是會更謹慎？ 　　丁志傑：第一，如果說在過去中國採取了一系列降息降准的措施，肯定會影響到人民幣匯率，但是由於之前匯率機制比較僵化，所以匯率對美元一直是保持相對穩定的。人民幣匯率接受3%的貶值是可以被接受的。相對穩定的匯率變化，完全可以被市場接受。而且與其他貨幣相比，這是一個很穩定的匯率的變化。 　　第二，這個變化由此引申出一個觀點來，這次是匯率偏差的修正。根本來說是匯率市場化程度的深化，使得人民銀行的貨幣政策自主性得到了很大的提高，央行根據經濟形勢採取調整準備金率、調整利率解除了約束。也就是說匯率市場化深化使得央行貨幣政策自主性得到很大提高，貨幣政策靈活性提高，空間也加大了。 　　在過去很長的時間裡，多次貨幣政策調整、利率下降，但是由於匯率機制僵化，匯率降不下來，那麼就會積累壓力。積累壓力又影響到貨幣政策進一步的應用。現在這個結解開了，匯率市場化、利率市場化，使得貨幣政策的自主性和空間都得到了很大的提高。 　　問：8月11日至12日兩日大幅貶值對跨境資金流動有什麼影響？ 　　丁志傑：這一次性的修正偏差對穩定下一階段的跨境資本流動起到積極作用。如果這個偏差繼續存在，也就意味著人民幣貶值的預期和壓力持續存在，預期和壓力存在恰恰是引起資本過度流動的一個因素。消除以後，可能有利於資本流動回歸正常化，減少過去存在的異常的資本流動。 　　問：隨著未來人民幣匯率波動，跨境資本又將如何流動？ 　　丁志傑：這取決於經濟基本面。我相信在未來一段時間內，因為在過去相對嚴格的管制，外匯持有的主體是央行外匯儲備。未來隨著資本項目的開放，中國的機構、企業和個人在海外配置資產的自主權會擴大。未來的一段時間，中國資本流動總體會呈現淨流出的狀態。這是一個好事情，過去它集中在政府手中，而中國私人部門的跨境資本流動應該趨於淨流出的狀態。 　　問：應該如何看待匯率形成機制市場化的節奏，IMF建議實現浮動匯率時間是兩到三年或者更短。 　　丁志傑：過去中國的市場化一直是漸近的，就像小孩學走路一樣，剛開始要用繩子牽，但是繩子很短，隨著孩子走路能力漸強之後，央行把繩子放長，波幅就擴大。此前，央行手裡還握著一個中間價，現在央行放掉手中握著的黑匣子——中間價，想讓市場發揮更重要的作用。 　　中國市場經過一段時間的適應以後，已經進入一個真正的有管理的浮動匯率了。機制上已經具備了，人民幣改革的目標是有管理的浮動匯率，但肯定還需要一個市場適應的過程。但是有管理的浮動匯率，央行不用中間價，它可以用其他更市場化的手段，實際上13日的吹風會也是一種市場化手段。再比如，通過貨幣政策來引導匯率的變化，那也是一種。 　　中國的匯率市場化從2005年以來已經十年了，這次是邁出了最大的一步。市場化我們比其他國家要穩健得多。 　　問：這次波動會影響資本項目開放的步伐嗎？ 　　丁志傑：此前的機制扭曲的存在會引起很多異常，包括資本的流動等等，此次改革為資本項目可兌換等改革掃清了障礙。