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中國應該提前預防人民幣升值過頭

http://www.CRNTT.com   2011-01-29 09:36:32

儘管中國的資本項目仍然沒有放開，跨國資金並不能隨意進出中國，但對跨國公司來說，這並非是不可克服的障礙，甚至並不能稱其為困難。例如，只要高報出口價格或低報進口價格，國際資本就可以通過經常項目合法進入中國。這樣看來，中國的外匯管制已經不是密不透風的長城，更像是一張布滿孔洞的牆：它無法抵擋、只能延緩跨境資金流動。 　　跨國資本流動不僅可以通過經常項目進來，也可以通過經常項目出去。因此，外匯管理部門對跨境資金“寬進嚴出”的嚴厲告示，似乎難以阻止外資放心大膽地進入中國。事實上，這些金融投機資金誇大了人民幣升值壓力，將推動BBC型的人民幣升值“過頭”（超過均衡匯率）。當市場發現人民幣升值過頭的時候，投機資金將兌現收益或掉頭流出。這樣的操作勢必會導致人民幣貶值。 　　文章分析，BBC型升值過頭對央行來說意味著什麼？答案是央行的賬面損失將變成實實在在的損失。2005年到2008年期間，人民幣升值給中國央行造成大約1萬億元的賬面損失。只要外匯儲備不減少，這個損失還是賬面上的。一旦外匯儲備減少，這個損失就被“做實”了。 　　之後，央行將不得不放任人民幣貶值，否則外匯儲備將面臨枯竭。貶值過程也以向下的“矯枉過正”方式結束。隨後，投機資金將再次掉頭流入中國，中國外匯儲備將再次出現增長，央行也將可能重啟“高價買外匯、低價拋外匯”的操作。但是，主動買賣的跨境投機資金的收益就是被動交易的央行面臨的損失。這是一場輸贏早已注定的“零和遊戲”。 　　這絕非危言聳聽。這個故事的完整版本曾在其他國家發生過。1992年，英格蘭銀行把英鎊匯率與德國馬克綁定的努力沒有成功，最終損失了60億英鎊，其中喬治•索羅斯所掌管的量子基金獲得了15億英鎊的投資收益。同樣，日本銀行也曾長期和強力幹預匯率，這樣的操作以更大的虧損而結束，並導致日本銀行的淨資產長期為負。 　　文章最後說，前車可鑒，中國央行是否應該提前做點什麼？一是盡量控制賬面損失擴大，二是不要把賬面損失“做實”。如果要實現這樣的目標，人民幣升值的最後一步絕對不能以BBC型邁出。在人民幣升值過頭之前，人民幣升值過程從BBC型過渡到自由浮動，或許是一個較好的選擇。

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