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大躍進式趕超的代價

http://www.CRNTT.com   2010-12-21 08:50:04

被動超發天量貨幣 　　文章指出，中國的M2/GDP如此之高，為何沒有發生惡性通貨膨脹？原因就在於4.72萬億央行票據、3.5萬億財政國庫現金形成的貨幣衝銷。 　　2009年央行由此被動投放的基礎貨幣達14萬億人民幣（不考慮貨幣衝銷的情形），2010年10月份新增外匯占款5190億元，創30個月新高，歷史次高，環比大增79%。中國2008年４月新增外匯占款5251億元，創出至今為止的歷史最高，而這個月居民消費價格同比上漲8.5%，也達到歷史高位。 　　央行票據始發於2003年第二季度，“主要目的是收回由於購買外匯儲備而增加的流動性，對衝操作的結果是人民銀行外匯儲備資產和央行票據負債的同時增加”。央票2002年8月從零開始，到2010年8月已經上升到4.72萬億，短短8年內進行如此大規模的貨幣衝銷，堪稱史無前例。 　　央票的發行數量和發行價格各自承擔了不同職能：發行數量承擔貨幣政策中的流動性回籠職能，票面利率執行利率引導職能。現在央票利率過低，發行數量一縮再縮，回籠流動性大打折扣，基礎貨幣加速增長。央票長期地量發行將迫使央票提高利率，倒逼央行加息。 　　財政國庫現金是指財政在中央銀行的活期存款，表現為央行資產負債表的政府存款項目。 　　截至2010年8月，財政在央行的存款達到34861.33億元，如果將這些資金全部轉入貨幣市場，市場將增加3萬億的基礎貨幣，央行必然需要至少等價的央票才能保證貨幣供給的穩定。換句話說，目前央行通過財政3萬多億的存款對衝了市場等額的基礎貨幣供給，財政國庫現金已經被用於貨幣衝銷操作。 　　財政在央行的巨額存款將導致財政每年上千億的利息損失，無形中增加了納稅人的負擔，這些資金理應轉入市場贖回國債或者投資獲取收益。 　　同時，每當財政存款集中投放，比如歷年12月份財政存款投放力度都很大，有機構預計，今年12月財政存款或將釋放資金超萬億，又增加了通貨膨脹的壓力。 　　除了政府國庫現金的上千億利息損失，貨幣衝銷還加大了利率的扭曲程度。在當前衝銷有效性下降導致物價持續上升的情況下，利率扭曲導致負的實際利率並且持續走低，如果沒有進一步採取緊縮政策，明年中國經濟將面臨過熱。 　　未來中國的健康之路 　　文章分析，未來中國的健康之路怎麼走？均衡飲食，資本形成和福利留存要均衡；資本投入和能耗控制要均衡；城鎮工和農民工福利要均衡。適度鍛煉，我們要做負責任的大國，履行與我們相匹配的責任。前30年的暴飲暴食、飲食不規律積累了一系列突出問題，10%上下的高速增長已經不可持續，接下來的健身之路應該將步伐放緩。 　　那麼需要多高速度的增長合適呢？必須明確，GDP增長速度本身不是終極目標，中國13億人口的福利水平才是終極目標。要處理好資本所得和勞動報酬的關係，犧牲農民工福利和透支未來發展的模式再也不能重演。 　　中國GDP增長的下限是在福利公平的前提下保證充分就業。所以要降低GDP增長速度，提高GDP就業彈性系數，即單位GDP帶動的就業數量。現在我國GDP增長一個百分點大致帶動80萬—100萬人的就業量，每年吸收就業大致800萬—1000萬人，還是比較低的。提高彈性系數，就要調整GDP增長結構，發展第三產業，發展第二產業中的中小企業。

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