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經濟回落已見底　未來增長看創新

http://www.CRNTT.com   2012-07-14 09:20:39

第三，製造業情況不同。中國和一些亞洲其他國家的崛起逐漸取代了日本全球製造中心的地位。工業革命以來，世界範圍內先後形成四個全球製造中心。18-20世紀初，英國是全球製造中心；1894年，美國工業總產值超過英國，標誌著美國開始取代英國全球製造中心的地位；1970年代開始，日本製造業取得了相對美國製造業的競爭優勢；1990年代開始，以中國為代表的東亞國家和地區（不包含日本）有逐漸取代日本成為全球製造中心的趨勢。 　　第四，資產回報率不同。1973年日本企業平均資產回報率（ROE）達到頂峰後持續回落最終導致產業空心化。正常情況下，一國企業平均ROE有均值回歸特性，全球企業ROE長期平均水平約為12.3%。如1965-2005年美國工業企業平均ROE為12.3%，1955-1990年日本工業企業平均ROE為12.4%，1991-2011年中國上市公司平均ROE為10.8%（其中2005-2011年平均為12.4%）。 　　但是，1973年日本企業ROE達到頂峰後持續回落（1975-1979年有短暫反彈），其中製造業平均ROE下降更為顯著，1990年代中期以後做實業還不如把錢存到銀行，終致產業空心化。 　　2、中國不會落入“中等收入陷阱”。 　　一些人認為，中國經濟增長已經進入了人口紅利、資源約束、制度變革等方面的瓶頸，經濟進一步增長的動力微弱，中國有可能像阿根廷、巴西一樣落入“中等收入陷阱”。 　　我們認為，“中等收入陷阱”是個偽命題，世界經濟發展史上並不存在中等收入國家經濟增長率放緩的普遍規律。有研究者用世界上近70個主要經濟體的歷史數據估算了收入水平與增長率的對應關係，並沒有發現在中等收入水平（5千至1萬美元）的時候經濟增長會明顯偏低，而是發現人均GDP真實增長率與人均GDP呈負相關關係。從不同收入水平下經濟體落入衰退（經濟負增長）的概率角度看，在中等收入水平時經濟陷入負增長的概率並沒有增大，在較高收入水平（接近2萬美元）的時候，經濟增長的平均表現比中等收入時還略差一些。 　　1990年時日本人均GDP達到23183美元，此後經濟陷入長期低增長，但我們並不能得出“高收入陷阱”的結論。同理，我們也不能因為少數拉美國家在中等收入時經濟陷入低增長，就得出“中等收入陷阱”普適結論。與此相反的是，歐洲、北美洲、亞洲很多國家都比較平穩地從中等收入國家發展到高收入國家。 　　阿根廷、巴西落入“中等收入陷阱”的最主要原因是這兩個國家儲蓄率低。低儲蓄率通常會導致低投資率，低投資率通常會導致經濟低增長。儲蓄率不高，又想加快經濟增長速度，就只能借外債（或外貿逆差），外債積累會導致債務危機和經濟長期衰退。這就是阿根廷和巴西近年來經濟低增長的根本原因，1996-2012年，兩國GDP年均增長率分別只有3.0%和3.9%（同期中國為9.8%）。 　　東亞國家或地區的儲蓄率（20%-50%）顯著高於拉美國家（20%左右），中國的儲蓄率（50%左右）尤其高，在高儲蓄率的支撐下，中國有望較長時期保持經濟較快增長。 　　3、這次經濟調整只是正常的基金周期調整，調整已經見底。 　　未來幾年中國經濟既不會像日本那樣陷入長期通縮，也不會像拉美國家那樣落“中等收入陷阱”，2010年1月以來的中國經濟調整，只是正常的基金周期調整。基欽周期長度大致為43個月。上一輪基金周期的谷底在2008年11月，從那時至2012年6月已經43個月。一些主要經濟先行指標，如房地產銷售額同比增長率、汽車產量同比增長率、貸款同比增長率、M2同比增長率等等，都已經見底回升。 　　根據這些信息基本可以確定，本輪基金周期調整已經見底，經濟滯後指標（如工業增加值、虧損工業企業虧損額、工業企業利潤、就業、物價、市場利率等）未來將會依次見底回升。基欽周期的擴張期平均持續28個月。我們對未來兩年的經濟形勢表示樂觀。同時，也對未來十幾年的中國經濟增長表示樂觀，認為中國會按正常東亞國家和地區的經濟增長規律，平穩地步入高收入國家行列（按照世界銀行標準，高收入經濟體指人均GNI在12275美元以上的經濟體）。

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