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2013年 穩增長ＶＳ調結構

http://www.CRNTT.com   2013-01-07 08:41:11

反彈之後新挑戰 　　文章分析，2013年中國“寬財政、穩貨幣”，歐美“緊財政、寬貨幣”，這將帶來什麼樣的機遇和挑戰？ 　　不同的政策組合，意味著中國短期“穩增長”的效率比歐美高，中國將繼續成為全球增長的主要推動力量。 　　從促進短期總需求的角度來看，“寬財政”要比“寬貨幣”效率高，對經濟增長拉動作用較大，尤其是中國財政支出乘數較高，支持2013年增長溫和回升。而歐美經濟回升較慢，且存在不確定性。外需的疲弱可能進一步加大中國宏觀政策逆周期操作壓力。 　　但中國“寬財政、穩貨幣”的政策組合也有問題，其缺點是政府部門對私人部門的擠壓。 　　財政赤字的擴大增加貨幣需求，在一定的貨幣供應下，利率將上升，緊縮私人部門的融資條件。在中國地方政府融資平台的特殊機制下，財政擴張往往帶來對銀行信貸的直接占用，增加民營和中小企業融資的難度和成本。 　　地方政府融資平台帶來的“財政主導”，增加了政府在資源配置中的作用。政府既是經濟運行的參與者，又是遊戲規則的制定者，存在利益衝突。政府部門和私人部門的相互關係不僅體現在對資源（包括融資）的量的占用上，也包括政府制定的政策和規則能否為不同的經濟活動的參與者提供一個公平競爭的市場環境，從而促進整體效率的提高。 　　主要經濟體的政策組合差別，將影響資金流動和匯率，進而影響中國的貨幣政策環境。 　　歐美的“寬貨幣”帶來資本流入包括中國在內的新興市場的壓力，而歐美的“緊財政”抑制其國內的貨幣需求，加劇資本外流壓力。中國的“寬財政、穩貨幣”使得國內利率處在相對較高的水平，加劇了追逐利差的資金流入的壓力。 　　預計2013年中國面臨資金流入壓力，但反映基本面因素，也不大可能回到過去那種外匯占款大幅增加的狀態，且其對經濟的影響還要取決於匯率政策。 　　以往中國有資金流入壓力時，央行通過投放外匯占款來控制匯率升值幅度。近期央行購匯並不積極，對人民幣升值的容忍度增加，這可能是朝匯率靈活性邁出的重要一步。這可能意味著，即使資金流入的壓力不是很大，匯率升值的幅度也不一定小。 　　但是，匯率升值對實體經濟有影響，尤其要考慮到，人民幣實際有效匯率在過去一年已經顯著上升。中國“寬財政”、歐美“緊財政”意味著中國的貿易順差可能減少，有利於歐美的貿易逆差下降。人民幣升值可能加劇這一態勢，對國內穩增長不利。 　　2013年，會不會出現人民幣對美元匯率大幅升值的情況？在外需疲弱的情況下，中國貨幣政策當局對人民幣匯率升值的容忍度應當不會很大。 　　“寬財政、穩貨幣”，很可能是未來一段時間中國“穩增長”的宏觀政策組合，但其本身有局限性，尤其要考慮到歐美“緊財政、寬貨幣”對中國可能的影響。在逆周期操作上，需要關注貨幣政策過緊、財政擴張帶來的政府部門擠壓私人部門、國進民退的風險。控制房地產泡沫，仍是制約貨幣政策放鬆力度的重要因素。因此，中國的貨幣政策難以大幅寬鬆。 　　重要改革再出發 　　文章表示，對中國而言，解決問題的根本之道還是改革，2013年將是宏觀政策逆周期操作和結構改革難以分割的一年。

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