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2014：攀越憂慮之牆

http://www.CRNTT.com   2014-01-09 09:15:08

攀越憂慮之牆 　　文章指出，雖然支持中國經濟在2014年穩中有升的有利因素很多，但也不能忽視經濟中隱藏的風險。曾經在2013年困擾投資者的銀行間市場利率飆升、影子銀行系統的風險、地方政府債務增長過快、以及房地產價格居高不下等問題，估計在2014年會依然存在。 　　然而，至少在2014年乃至更長的時間，中國政府尚有足夠的資源和空間來應對上述挑戰。只要政策制定者決策妥當、未雨綢繆，提前採取改革舉措來化解風險，這些問題都不足以促成系統性危機，不會影響中國經濟啟穩復甦的態勢。 　　例如，雖然銀行間市場利率飆升，但銀行體系的總體流動性並不差，超額準備金依然處在較高的水平。利率的飆升除了受一些季節性因素影響之外，主要還是由於一些銀行過度依賴同業融資，在自身資產、負債管理方面存在嚴重的期限錯配問題。在這種情況下，我們不能期望中央銀行全面放鬆流動性來解決某些銀行資產負債的期限錯配問題。相反，央行有必要通過利率的上升來懲罰那些在流動性和風險管理方面不夠審慎的銀行。但我們認為央行也不會放任利率的飆升，而會點到為止，不會允許發生系統性危機，因為它畢竟有充足的資源和工具來調控銀行間市場的流動性。舉例而言，如果有必要，央行只需把存款準備金率從目前20%左右下調到18%，就可以在銀行間市場輕鬆釋放約2萬億元的流動性。 　　至於地方政府債務，按照國家審計署的最新調查，其存量大約在18萬億元，占GDP的30%左右。應該講，這個債務水平總體依然可控。但主要問題是債務期限過短（大部分債務的還款期在3年以內），與還款資金來源存在巨大的期限錯配問題。由於地方政府無法在短期內籌集出還款資金，這也在一定程度上加劇了銀行、信托等金融機構的短期流動性問題。其實，解決這一問題的辦法也不難，即通過借新還舊或債務轉換來延長債務期限（例如可將一部分地方政府融資平台貸款轉換為10年期以上的地方政府債券）。一旦期限錯配問題解決，懸在銀行、信托等金融機構頭上的這把利劍至少在今後數年里會暫時消失。 　　由於影子銀行中有相當一部分融資與地方政府債務有關，因此地方政府債務問題的化解也有助於降低影子銀行體系的風險。同時，隨著股票市場IPO的恢復、“新三板”市場的擴容、債券市場的發展、資產證券化的陽光化和正規化、保險資金和養老金投資領域的拓寬、以及對房地產企業融資約束的放鬆，影子銀行體系所承受的融資壓力也會相應減輕。 　　總之，通過以放鬆管制為主旨的金融改革、建立起多層次的資本市場和多渠道的融資體系，上述風險至少在2014年乃至更長的時間內都處於可控範圍里。從“三中全會”的《決定》中可以看出，新一屆領導人對中國經濟和金融體系所面臨的風險與挑戰有清醒的認識，相信他們有足夠的智慧和能力來應對這些挑戰。 　　當然，由於無法排除決策者犯錯的可能性，投資者仍然必須密切關注政策面、監管面的進展，時刻提防“黑天鵝”事件的發生。這意味著，雖然我們認為2014年的中國經濟基本向好，股票市場也可能整體向上，但投資者卻不得不攀越一座座憂慮之牆，在心存疑慮中前行。

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