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貨幣政策應避免過度刺激

http://www.CRNTT.com   2014-11-18 09:53:11

中評社北京11月18日訊／下半年以來，貨幣市場出現一些新動向，雖然還處在“萌芽”狀態，但不能不引起充分關注。 　　四大新動向需關注 　　中國證券報發表中國人保資產管理公司蔡紅標文章分析，一是，一般性存款出現持續下降，但財政、機關存款持續增長，結構性變化趨勢明顯。從數據看，機關團體存款、財政性存款持續增長，總額驚人。截至今年10月，機關團體存款高達184154億元、財政存款48141億元，兩者合計23.23萬億，占所有存款的20.65%。特別是機關團體存款始終保持增長態勢、而財政存款今年則一直在3萬億元以上。正如有報告所言，在政府發行大量國債和地方債務餘額巨大的情況下，如此多的財政類存款令人費解機關團體存款主要來自財政撥款。如果將財政、機關團體存款的一半用於歸還銀行借款，不僅貨幣當局的資產、負債同時減少，而且對於降低政府債務、釋放銀行風險、增強財政實力、推進積極財政政策成效等方面是非常有利的。與前述形成鮮明對比的是，拽存款和非金融企業存款合稱“一般性存款”持續下降。其中，拽存款連續4個月低於6月的50萬億元、非金融企業存款下降趨勢業已成形。10月末，一般性存款合計85.74萬億元，較6月末減少2.79萬億元，這也是連續第四個月出現存款下降。如果今年12月末仍是如此，則需引起高度關注，因為這也許意味著長期儲蓄率下降。 　　二是，社會融資規模萎縮，關鍵是銀行系信貸減少。銀行實際信貸繼續收縮。人民幣貸款同比增加，今年前10月累計貸款8.23萬億元，同比增長5.72%以單月計，除7月同比減少外其餘月同比均增加，而這主要是6月超貸之果。但如果考慮影子銀行、即扣除企業債券和股票融資後的社會融資簡稱“銀行系實際信貸”卻出現持續降低。近兩年來，以2013年6月為分水嶺，此前銀行系實際信貸狂飆，但2013年7月以來，在多個監管政策制約下，銀行實際上緩慢去杠杆。特別是今年7月以來，委托貸款明顯減少，而未貼現票據、信托貸款及外幣貸款則已經連續4個月負增長。 　　如進一步分析，經歷了2009年的信貸洪水後，2010年4月開始，央行已經在修正信貸閥門，一直到2012年8月。但2012年9月後，信貸再次泛濫。一定程度上，目前的實際信貸收縮是繼續此前的調整。考慮到2009年來M2過快增長，央行的這個調整是非常正確的。 　　三是，實際利率出現顯著回落。10月銀行間市場同業拆借利率為2.69%，分別比9月、8月低28個基點和48個基點，同時也比6月低16個基點。儘管當前的銀行間回購利率較2010年仍高出不少，但已經較過去五年的平均水準2.914%低22個基點。一方面，隨著央行定向降准、短期流動性調節工具SLO、中期借貸便利MLF等多項政策的作用，央行推動中長期利率下行的意願得到體現，市場流動性非常充裕。另一方面，正如此前的分析，銀行實際信貸和利率的雙下降仍是十分罕見的。這是否意味著實體經濟與貨幣市場傳導不暢，或是信貸結構性矛盾突出？ 　　四是，活期存款低增長趨勢繼續。伴隨著銀行實際信貸的下降，10月M2同比增長僅為12.6%，是7個月以來的新低，實際上也低於年初確定的13%目標。也許更引人注目的是M1，10月同比增速僅有3.2%，增速分別比9月和去年同期低1.6個和5.7個百分點。需要特別指出的是，M1和股市的關聯度很大，7月以來的股市行情理應拉高M1，但下半年以來這個規律竟然失靈了。

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