趨勢擇時or堅守價值？私募：二者並不衝突
中國基金報記者 任子青
近日，私募大佬但斌罕見空倉的消息傳遍投資圈，也因此引發了市場對於擇時的一些討論。在部分私募看來，趨勢擇時的難度系數非常高，在操作中更像是一把“雙刃劍”。如果操作正確收益巨大，但如果判斷失誤可能會造成較大虧損或錯失機會。對於趨勢擇時與價值投資的關係，私募認為二者並不衝突，雖然在決策行為上類似，但本質上是不同的，背後的驅動因素存在差異。
擇時的難度系數較高
更像是一把“雙刃劍”
從容投資直言，股票擇時屬於大類資產配置的子問題。做大類資產配置難度非常高，既要對股票投資、債券投資甚至商品投資有長期的實踐經驗和良好的過往業績，又要投入人力物力建立專門的宏觀跟蹤分析框架。最重要的是必須經歷多個牛熊轉換才能驗證配置方法的有效性，這種策略的開發周期特別長，屬於典型的投資大見效慢。不僅小投資者很難掌握運用，很多大型股票機構投資者都放棄了股票擇時。儘管如此，從容投資歷史上嘗到過宏觀投資的甜頭，也還是會堅持做好。
中睿合銀強調，擇時需要有經得起時間驗證的判斷框架。中睿擇時的框架是在中睿近三十年的投資中逐步建立並持續完善和優化的，並且需要對框架內的要素進行長期、持續、高頻地跟蹤和更新。大多數投資人或許可以在某些時間做好擇時，但難以長期持續有效，因為市場在不斷變化，沒有完整的擇時體系和跟隨市場變化而不斷更新的擇時策略均難以持續有效。所以，擇時對大多數個人或機構投資者來說都比較難。
格雷資產董事長張可興對“擇時”的定義是基於估值流動性，綜合市場的交易量、換手率、估值水平、市場的情緒面等做出綜合評估。他認為，擇時對於任何一個投資人來說，都必不可少。擇時是對投資的重要輔助，需要綜合評估。圍繞著“好公司、好價格”去選股，在交易層面結合市場層面，叠加宏觀和流動性去綜合評估，選擇最優交易時點，這對倉位變化有一定的指導意義。
在部分私募的眼中，趨勢擇時更像是一把“雙刃劍”。就重陽投資基金經理譚偉看來，雖然擇時難度很大，但如果操作正確，收益同樣巨大。他告訴記者，重陽對擇時更加注重大的機會和風險的判斷，而非日常級別的頻繁操作。在市場面對重大機會或風險的時刻，如果能從逆向投資的思維出發，中長期的收益率非常可觀。
灃京資本認為，宏觀擇時往往不會經常用到，而一旦在準確時點準確做到，所帶來的收益也是非常大的；反之頻繁基於宏觀、風險事件進行擇時，反而也可能造成損耗和破壞持倉的穩定性，這其中的度很難把握。而出於客戶持有產品體驗角度，以及對於市場不確定性的敬畏，又確實需要私募產品進行一定程度的擇時和風控。
中睿合銀表示，擇時的弊端因人而異。通常情況下，一旦擇時錯誤，可能會造成較大的虧損或踏空錯過賺錢機會。不過，擇時錯誤是策略本身的概率附帶，通過價值和趨勢綜合研判、倉位控制等方式組合成的策略體系可以有效提升擇時的勝率，同時有效降低擇時錯誤造成的虧損或踏空影響。
具體到操作上，聯海資產投資總監周清向記者說道，擇時策略通常有兩種做法，第一種是對資產走勢的拐點進行預判，這通常需要上層信息和投資邏輯對下層資產進行判斷，策略體系也是自上而下的。另外一種是偏趨勢跟隨性的擇時，直接通過底層資產的價格運動走勢進行技術形態分析。兩種方法的研究邏輯有較大區別，通常習慣於其中一種方法的策略無法適用於另一種方法。擇時策略比較關鍵的就是風險控制，包括節奏把控和倉位把控，如果風控出現問題可能會帶來超預期的回撤，因此對於策略的深度和精准度要求較高。
不過，星石投資首席研究官方磊認為，並不是所有投資者都適合做擇時。因為大部分人並不能很好地掌握擇時技巧，很難跑出中長期超額收益，甚至造成不必要的損失。如果選擇擇時，降低擇時頻率可能是更好的選擇。
“投資人是否做擇時主要取決於他們的風險收益偏好以及自身這方面的能力，但具備擇時能力的人可以說是鳳毛麟角。擇時面臨的最大問題是，不只要會賣，更要會買，因為只有會買才能給投資人帶來持久的收益，會賣只是這個階段少虧一點。現在賣掉的倉位什麼時候能買回來？這是個問題。”玄元投資主觀權益投資經理張震宇舉例稱，不少2018年空倉的選手，由於路徑依賴，都倒在了2019年的牛市中，逐漸被人淡忘。這個“擇時能力”使他們錯過了3年的大牛市，業績不佳，規模止步不前。成也蕭何敗也蕭何。因此，張震宇認為，相較於擇時，投資人最好的選擇或許是通過有效的資產組合來適度對衝股票市場帶來的階段性衝擊。
東方馬拉松投資經理王攀峰也同樣認為，大部分的投資人應該是不具備擇時的能力的，往往會弄巧成拙，賣在底部區域或買在頂部區域。謝諾辰陽投資總監梁文傑提示，擇時對專業人士都有難度，不推薦普通投資者做擇時。
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