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| 人民幣匯率持續快速貶值壓力不大，下半年匯率可能會出現反轉。（大公報） |
中評社香港5月25日電／大公報報導，據興業證券首席宏觀分析師段超分析說，近期人民幣匯率破七，引起市場關注。匯率影響因素錯綜複雜，短期波動往往劇烈而莫測，但也並非無跡可尋。本文試圖找出影響匯率波動的主要因素，並對後續匯率形勢給出有邏輯可循的研判。
匯率影響因素錯綜複雜，是一個十分複雜系統的作用結果。從定價邏輯看，匯率是資本流動（包括經常項、資本和金融項）的價格映射，長期定價與國際收支密切相關，短期定價受內外部經濟金融形勢變化影響密切，其中還交叠著交易和情緒因素，使得匯率短期波動往往劇烈而莫測。
本輪人民幣匯率快速貶值，苗頭始於2023年3月下旬，壓力較大時期是2023年5月中旬以來的近兩周。
2023年3月下旬開始，人民幣與美元走勢背離背後，中國經濟復甦持續性擔憂已現。1）內部因素方面，在PMI（採購經理人指數）下行、通縮擔憂背景下，國內經濟復甦信心不牢。2）外部因素方面，矽穀銀行事件後，美國財政部和美聯儲表態兜底美國金融機構風險，美聯儲加息預期邊際走弱，歐央行加息預期保持，美歐貨幣政策預期差異驅動歐美2年期國債利差快速走高。在此背景下，歐元主動走強施壓美元。此一階段美元走弱，人民幣走強並不明顯，而是出現橫盤走勢。
2023年5月以來，人民幣快速走貶背後，再次發生內外因素叠加共振。1）內部因素方面，進入2023年4月後，開工率高頻數據和PMI數據發出經濟復甦動能走弱信號，之後4月通脹數據和經濟數據不及預期，加劇原本就較為羸弱的經濟復甦信心。2）外部因素方面，2023年4月以來，美國就業數據顯示韌性持續，近期美聯儲數位官員關於加息進程放出偏鷹表態，美國債務上限的擔憂隨著美國財政部表態“擺爛”，加之表決期限臨界也有所緩解，美元下行壓力緩解，短期開始抬頭上行。3）5月中亞峰會、G7峰會同期召開，也使得中美不確定性的擔憂加大。
匯率貶值有何影響？
匯率機制已經有所變革，傳統認知也需改變。在傳統認知下，人民幣匯率形成機制靈活度不高，匯率作為資本流動的價格映射，一般是資本流動的被動反映。當匯率這一被動變量出現貶值壓力的時候，往往映射著資本流動層面比較大的流出壓力。近年來人民幣匯率形成機制改革一直持續不斷推進，匯率價格機制更靈活，政策層面持續強調“增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能”。
從中長期經濟影響看，匯率的基本盤是國際收支，是結果而不是原因。從匯率與經濟的關係看，匯率是資本流動在價格層面的反映，匯率的基本盤是國際收支，匯率是國際收支表現的結果，並不是原因。雖然匯率變化也會影響貿易條件和金融市場交易，從而反向作用於國際收支，但對國際收支更加實質的影響是經濟層面因素，匯率不是主因。
從短期資金影響看，近期匯率變化在資金流動層面並未產生太大擾動。從股債項下高頻的資金流動看，4月以來，人民幣匯率從開始表現出弱勢苗頭，到5月中旬以來出現快速貶值，無論是債券通下、還是敏感性更高的陸股通下，都未發生明顯的資金流出壓力。此外，外匯儲備2023年3－4月連續兩個月上升，金融機構外匯存款餘額雖然有所下降但是降幅較2022年4月和8月明顯要小，離岸市場1年期NDF（無本金交割遠期外匯交易）隱含的匯率升貶值預期也未發生明顯變化。
後續匯率形勢如何？
從前述分析可知，近期匯率快速貶值主要是受內外因素叠加共振影響。往後看，研判匯率形勢的關鍵是內外部因素變化形勢。
二季度匯率或難表現強勢。1）從內部因素看，2023年4月以來國內經濟復甦動能走弱，開工率等高頻數據顯示經濟動能不強；在去年較低基數影響下，二季度經濟指標讀數有所回升，政策大力托底訴求可能不強。2）外部因素看，最近兩周的美元指數上行可能已經定價美國就業韌性、美聯儲官員鷹派聲音、債務上限表決通過等因素，除非6月議息會議兌現更加鷹派，否則美元也難獲進一步上行動能。
匯率持續快速貶值壓力不大，下半年匯率可能會出現反轉。1）從內部因素看，如果二季度國內經濟表現較弱，下半年政策穩經濟可能會有所發力，需求恢復可能會有所向好。2）外部因素看，在持續加息、信用收縮背景下，美國經濟韌性已經處於強弩之末，下半年可能會出現衰退信號。 |
