近期經濟與金融市場的多項數據已呈現“類滯脹”特徵：首先，消費者信心與通脹預期背離。8月密歇根大學消費者信心報告顯示，消費者對未來一年的通脹預期上升，但整體信心下降。這種組合意味著居民對經濟前景感到悲觀，同時也擔心未來物價難以下行。
其次，製造業成本與投資意願分化。8月份，我們跟蹤的五大地方聯儲製造業PMI（採購經理指數）價格指數普遍上升，顯示企業面對的原材料成本壓力加大。二是企業資本開支意願雖回暖，但整體仍處於低位，對比2021至2022年，當時製造業價格指數走高伴隨投資意願強烈，屬於經濟過熱；而當前則是成本上升與投資意願低迷的組合，這更符合“類滯脹”的特徵。
減息進程難以持續
在短期就業壓力加大的背景下，美聯儲或傾向於率先減息。鮑威爾在傑克遜霍爾會議上闡述了美聯儲的政策“反應函數”，強調了應對就業下行風險的必要性。但隨著通脹黏性逐步顯現，風險平衡可能發生改變，美聯儲的政策焦點也可能不得不重新回到通脹控制上。這意味著美聯儲減息的幅度未必很大，過程也可能比市場預期更曲折。
歷史經驗表明，“滯脹”的形成往往並非單純的周期性現象，而是政策、結構與市場預期共同作用的結果。如今美國面臨政策與結構性挑戰：財政政策相對寬鬆，赤字居高不下；特朗普政府試圖干預貨幣政策；關稅大幅上調；全球供應鏈重構，生產運轉效率降低；人口老齡化加劇，勞動參與率下降；移民政策收緊可能長期存在；市場對於美元貶值形成預期等。
這些因素或將制約供給，使供給衝擊出現得更加頻繁。因此，儘管我們判斷美國重現“大滯脹”的可能性不大，但“類滯脹”的風險依然不容忽視。需要警惕美國經濟的潛在風險溢出，以及金融市場可能因此面臨的波動。 |
