其二，銀行動蕩或引發美國金融領域萎縮。
金融機構將通過裁員以降低成本來應對利潤率壓力。從當前美國勞動力市場看，對技術、法律、科學和金融領域的專業人員需求急劇下降。此前美國金融領域已出現裁員潮。全球最大的資產管理公司貝萊德裁員500人，約占其員工總數的3%；高盛裁員3200人；加密貨幣交易所幣庫（Coinbase）裁員約20%；加密貸款機構創世全球貿易公司（Genesis）解雇30%員工後申請破產。從規模上看，美國這類企業裁員幅度雖然不及金融危機時期，但比2000年互聯網泡沫時期更嚴重。高盛、摩根大通、全球最大托管銀行紐約梅隆銀行都開啓金融危機以來最大裁員，裁員規模占全體員工的3%到10%。此外，金融整個行業除裁員外，還采取凍結招聘、開啓1%到5%末位淘汰制、降薪等措施。
在金融市場上，真正的資本是信任，當信任動搖時瓦解就在路上。短期融資市場的恐慌轉變為金融市場和經濟更大危機。市場恐慌加劇，經濟和信貸市場可能會陷入日趨嚴重和自我毀滅的惡性循環中，導致經濟活動失去動力之源。
其三，銀行業動蕩考驗美國消費者。
銀行業問題的任何溢出效應都可能威脅到占美國產出約70%的消費者支出。銀行業的動蕩可能使一些消費者更難獲得貸款來購買房屋、汽車和其他大件物品。根據信用報告公司 Experian的數據，2022年，美國約80%的新車交易和約40%的二手車交易涉及金融融資，超過一半的融資來自銀行和信用合作社，而另外四分之一來自本田金融服務或福特信貸等汽車製造商子公司。信貸收縮不僅將導致消費者推遲大筆采購，更會導致消費者信心的喪失，進而不願再進行財務飛躍。
過去幾個月美國個人支出的持久力獲得了三條腿的支撑。一是消費者在疫情期間過多的儲蓄，二是受益於2022年底收入超過通脹的增長，三是獲得了額外的信貸。隨著信貸越來越有限，美國個人消費支出能力可能取決於前兩條腿。當前美國消費者仍擁有總額約為8000億美元的儲蓄，如果美國消費者能够繼續依賴過剩儲蓄，并且收入增長繼續超過通貨膨脹，那麼美國消費增長可能會保持相對穩定。但事實上，2022年，美國勞動力的工資以歷史性的強勁速度上升，不過升速未能跟上通脹的步伐。美國勞工部的數據顯示，11月份私營部門雇主的平均時薪較上年同期增長5.1%，同期消費者價格上漲7.1%。
其四，銀行恐慌可能會廣泛打擊美國企業利潤。
銀行問題可能會影響所有類型的企業利潤。最大的風險是被削弱的銀行將減少放貸，從而削弱整體經濟。硅谷銀行倒閉，是遭遇儲戶撤資促使銀行虧本出售固定收益資產以支撑流動性，其他類似的銀行也遇到相同類型的問題。由於客戶希望貨幣市場基金獲得更高的收益率，迫使銀行要麼接受存款人的資金外流，導致銀行減少放貸；要麼為這些存款支付更高的利息，從而擠壓銀行利潤率。根據FactSet的數據，標準普爾500強公司2023年每股收益在過去一年下降了約11%。美聯儲現有的加息旨在通過減少經濟需求來抑制通脹，但已開始削弱公司的銷售額，而更高的融資成本也給這些公司的收益帶來壓力。而現在，銀行減少貸款可能會使利潤進一步下滑。
在這種環境下，銀行可能會對貸款對象更加保守，進而形成一種惡性循環。銀行貸款更高的限制將使企業獲得汽車貸款、抵押貸款或小企業貸款變得更加困難。高盛的經濟學家估計，更嚴格的標準相當於美聯儲基準利率上調四分之一或半個基點。
三、美國經濟展望
銀行業的動蕩增加了美國經濟陷入衰退的可能性。經過美聯儲和美國政府的干預，穩定銀行系統和投資者不確定性導致的市場波動之後，經濟前景現在取決於兩個因素：市場信心和美聯儲利率政策。
其一，市場信心能否得到重振？
1990年、2001年、2008年和2020年的經濟衰退都伴隨著衝擊，分別是伊拉克入侵科威特、911恐怖襲擊、金融危機和疫情。對於前三次衰退，經濟已經疲軟，衝擊是消除經濟衰退是否即將到來的所有疑慮的最後一根稻草。
當前的市場信心脆弱。美國衡量社會態度的無黨派研究機構芝加哥大學NOR進行的調查顯示，在硅谷銀行倒閉和隨後的金融業動蕩後，美國居民普遍存在經濟悲觀情緒。一方面，依然飽受通貨膨脹高企的困擾。大約十分之四的人將醫療保健和住房成本列為最大的擔憂，近三分之二的人表示通貨膨脹是一個主要問題。另一方面，對經濟前景不看好。五分之四的受訪者表示經濟狀況不太好或很差，近一半表示預計明年會變得更糟。44%的多名受訪者表示，他們的財務狀況比他們人生現階段的預期要差，超過三分之一的人表示，他們對自己的財務狀況一點也不滿意。衹有不到十分之三的人認為會有很大機會提高他們的生活水平。
1月份，接受《華爾街日報》調查的大多數經濟學家表示，2023年經濟衰退已經開始。在硅谷倒閉引發銀行業動蕩後， 高盛將其對經濟衰退可能性的估計從25%上調至35%。這凸顯了許多投資者的不安情緒。經濟悲觀預期或導致自我實現。市場對美國經濟前景更趨悲觀，悲觀預期可能會削弱消費者和企業的信心，進而導致支出減少，讓美國經濟實現衰退的自我預言。因此，市場信心能否得到重振是美國經濟走向的關鍵。
其二，美聯儲能否成功抗擊通脹并救助銀行？
自去年3月以來，美聯儲連續加息九次，將聯邦基金利率上調至4.75%-5%之間。原本為遏制通脹，美聯儲已釋放預期將加息更快、更高、更久，收緊流動性。但銀行業動蕩成為美聯儲抗擊通脹道路上的絆腳石。為穩定銀行系統，美聯儲為銀行業提供貸款注入資金。僅硅谷銀行倒閉一周內，美聯儲已通過“銀行定期融資計劃”貸出120億美元。與此同時，美聯儲還與瑞士、加拿大、英國等六大央行擴大貨幣互換規模，從3月20日起，將七天期操作頻率從每周增加至每天，至少持續到4月底，向全球金融市場注入美元。實際上，美聯儲在一面收緊流動性，抬高消費者和企業貸款成本；一面又放鬆流動性，為銀行業注入資金，在相互矛盾的政策間走鋼絲。
美聯儲既要抑制通脹，又要穩定銀行業面臨諸多困難。第一，這種情況下加息不能有效抑制通脹。2月美國通貨膨脹率雖然從6.4%放緩至6%，但剔出食品和能源的核心通脹上升0.5%，幅度較大，而核心通脹是對未來通脹趨勢更準確的預測。勞動力市場熱度依然不減，1月勞動力市場新增50萬個就業崗位，2月增加31.1萬個，3月又新增23.6萬個，且2月薪資同比增加4.65%，仍高於疫情前水平。第二，加息會繼續對銀行造成打擊。美聯儲通過提高利率抑制增長和通脹，但同時提高了金融機構的借貸成本，及其自身投資虧損，此前大幅快速加息導致部分銀行資產崩潰，接近倒閉，引發恐慌情緒。繼續加息會進一步收緊金融環境，不加息又會讓市場懷疑實際問題比看到的更嚴重。第三，銀行系統問題難以量化。美國銀行業引發的恐慌情緒打亂了美聯儲加息計劃，更大的困境在於該問題難以量化。傳統金融壓力衡量標準已不再適用於當前情況，美聯儲演繹估計對銀行的救助措施對加息抵消作用有多大。高盛一項基於匯率、公司利差和10年期美國國債收益率等指標的衡量標準顯示，3月美國金融狀況實際比2月要更寬鬆。若美聯儲融資計劃被大量使用，必然使其資產負債表進一步擴大。
在此情況下，美國經濟可能發生兩種情形：一個是美聯儲因放緩加息，通脹再次上升。1987年時任美聯儲主席格林斯潘曾在股市崩盤時，迅速放棄提高利率，致使通脹更高。美聯儲被迫又收緊政策，導致1990-1991年的經濟衰退。一個是美聯儲雖然放緩加息，但美國金融市場仍繼續爆雷。如硅谷銀行一樣，許多銀行在加息下都存在資本付匯，且這些銀行的存款一直想向更大銀行或收益率更高的貨幣市場基金上轉移，加息可能加劇這一動態。如果那樣，救援僅僅讓金融體系獲得幾個月的喘息時間，而時間不足以修復創傷，并不能防止恐慌再度爆發。
此外，美國經濟也將深刻影響全球經濟。全球貿易和金融系統是以美元為基礎的。這意味美國貸款減少、借貸成本上升、股票和其他資產價格下降著，美國金融環境收緊，可以迅速蔓延到其他經濟體。美國以外的銀行由於面臨更高的美元融資成本，可能會收緊對國內家庭和企業的貸款，從而放大美國進口疲軟對本國的衝擊。2008年金融危機的影響相當廣泛。世界銀行的數據顯示，全球經濟在2008年僅增長了2.1%，并在2009年出現萎縮，全球GDP收縮了1.3%。
根據世界銀行預測，銀行業動蕩或致使全球經濟出現幾種情形。如果銀行資產負債表以及監管機構的迅速行動，快速平息這些問題，全球經濟在2023和2024年將分別增長約2.2%和2.5%；如果對銀行狀況的擔憂持續更長時間，導致資金成本和融資環境變得緊張，信貸增長可能會停滯，今年全球經濟增長可能放緩至1.6%；如果銀行采取更積極的行動削減賬面上的風險資產，全球經濟增長將進一步下降，降至1.5%左右；而以美國和歐洲多家銀行倒閉為特徵的全面危機將導致全球經濟萎縮，降幅可能高達2%。
（全文刊載於《中國評論》月刊2023年5月號，總第305期） |
