據清華大學世界與中國經濟研究中心主任李稻葵教授的估計，上半年7.37萬億元貸款中至少有6.0617萬億，即20％-40％處於閑置狀態。同時他也認為資產價格泡沫也是貨幣政策效力先行而財政政策滯後所導致的特有現象，也是實體經濟恢復的必修課，而且資產價格同實體經濟總產出之間還存在“負相關”，即使在貨幣供應量保持不變的情況下，資金從資本市場流向實體經濟，也將會導致資產價格有所下降和實體經濟總產出增加。
從這個意義上來看，股市由於信貸資金的撤出而階段性下跌，從而與實體經濟復甦保持同步也並不是壞事，只不過由於信貸資金進入股市的成本和風險較高，進入和撤出都追求“短平快”，導致股市這輪調整過於劇烈。但是，中國經濟能否隨股市下跌而“獲利”，關鍵在於信貸資金從股市撤出後是否會進入實體經濟，特別是能否真正拉動民間投資。
這一過程存在一些不確定性。比如，儘管二季度上市公司整體淨利潤環比增長37.36％，而且七成以上的公司實現了環比增長，但業績表現最好的工商銀行，建設銀行，中國石油，中國銀行，中國石化和中國神華等十大公司的淨利潤就占據了全部上市公司淨利潤總額的70％，大多數公司則表現欠佳。這從某種程度上顯示出中國經濟的復甦還是半冷半熱，只是依靠大國企在支撐復甦，這也間接導致了股市的下跌。
可以看出，儘管上半年是貨幣政策推動了中國的經濟V型復甦，但由於商業銀行在信貸投放上的“壘大戶”，信貸資金更多地投向了地方政府主導的投資項目，導致各行業和企業復甦冷熱不均，民間投資啟動乏力，再加上現在商業銀行出現了“惜貸”情結，所以“適度寬鬆”的貨幣政策似乎已經難以為繼，此時財政政策應該浮出水面。
在可預期的未來，由於商業銀行的“惜貸”而造成的貨幣政策被動收緊，固然能夠通過財政政策的接力來彌補，至少可以延續中國經濟的V型復甦態勢，不至於在短期內出現二次探底。但由於4萬億投資計劃還多是投向基礎設施，能否拉動民間投資還是未知數，中國經濟也許會出現近看是五，遠看是糯的走勢。 |
