到此為止，一切都十分合理。然而，在正確地診斷出本國經濟具有容易受到外部衝擊影響的脆弱性之後，接下來應該怎麼做，中國當局卻沒有了自信。合理的做法是：停止積累美國金融資產的行為；接受由此導致的人民幣升值；通過多樣化手段減輕出口依賴。但中國領導人卻反其道而行之，推出了一項規模龐大的刺激方案，從而暫時地掩蓋住了結構性盈餘的問題。接著，他們指責建立在美元基礎上的國際貨幣秩序導致他們陷入了困境，並著手推動相關改革。
把問題歸咎於美元當然有些離題。事情的真相是，中國的脆弱性是自己造成的：絕不是美元的超卓地位迫使中國去擁有儲蓄與出口盈餘的，而這兩者正是中國積累巨額外匯儲備的根源。然而，如果說中國對“美元陷阱”的憤懣之情顯得迷亂，那麼，被擺上台面的補救辦法則更缺乏條理。推動人民幣國際化、使之與美元抗衡，聽上去或許充滿愛國之情，能博得中國領導人歡心。然而，它與中國經濟模式的其他大多數方面都相互抵觸。
中國的經濟增長奇跡有以下特征：資本管制；為受寵企業提供人為的低息貸款；有管理的匯率。人民幣國際化與這三項政策都相互對立。資本管制阻止外國人買進人民幣；國際化鼓勵外國人持有人民幣。其次，國際化也會加大提供人為廉價貸款的難度，因為它為儲戶把資金輸往海外開通了一條渠道——在海外可以躲開國內對利率的監管限制。第三，因為國際化讓外國投機者得以囤積人民幣，所以會帶來升值壓力。對於這種壓力，一個施行匯率目標制的央行必須通過賣出人民幣、買進美元予以抵消。因此，中國出於對美元陷阱的怨憤而推動人民幣國際化的努力，反而會導致其所持有的美元資產進一步增加。
這種做法既代價高昂，也具有諷刺意味。假設有一天中國停止壓低人民幣匯率，人民幣對美元肯定會升值。中國央行購買的美元越多，將來蒙受的相關損失也會越大。再者，中國央行購買美元時，要支付人民幣。由此導致的貨幣刺激效果必須加以衝銷，這又將給當局帶來一個挑戰。
當然，中國以前就運用過相互矛盾的政策。但即使中國領導人能夠收拾亂局，勉強應對政策在無意中造成的各種後果，有一點卻是確然無疑：人民幣國際化非但不能證明中國崛起是無可避免的，反而昭示出中國正在艱難對付“殘破”的經濟模式。 |
