“如果全部由央行自己承擔，那央行的資產負債表很可能持續惡化。”黃益平說。
是否影響其他貨幣政策決策
在巨額外匯占款對衝成本之下，央行會不會考量對衝成本，進而影響其他貨幣政策決策？
“舉個簡單的例子，如果國內利率上升，導致央票收益率提高，將導致央行對衝成本進一步增加，這會不會影響到央行加息的果斷性？我相信還沒有出現這樣的現象，但從理論上來看是有可能的。”黃益平表示。
汪濤也指出，對於對衝成本的擔憂可能會推遲必要的貨幣政策收緊和加息。
前述不願透露姓名的金融專家表示，央行如果考量對衝成本，最有可能的影響是有意壓縮高成本對衝方式，而加大低成本對衝方式，也就是更多通過提高存款準備金率（目前準備金利率為1.62%）的方式來回籠流動性，而減少央票的淨發行量。
以全部準備金計算，準備金凍結資金比例從2006年6月的45%，上升到2010年底的77%，到2011年一季度末則達到84%，目前逼近90%。而央票未到期量的餘額，已經在2008年10月達到4.8萬億的頂峰之後持續回落，2010年底降到3.7萬億元，目前則不足3萬億元。這意味著，新發行央票規模大幅低於到期央票規模。也就是說，自2008年10月以來，央票這一工具一直是資金淨投放。
央行副行長胡曉煉近期則指出：“上調存款準備金率，主要是對衝外匯流入投放的新增流動性，對金融機構的正常頭寸並未造成大的影響，總體效應呈現中性。從理論和實際分析測算，存款準備金率調整未來還有相當空間。”
根據央行近日的決定，從5月18日起，再度上調存款準備金率0.5個百分點。此次上調之後，大中型金融機構存款準備金率達21%的高位。
“這意味著銀行體系在分擔央行對衝成本，這將威脅到銀行的收入和運營能力。”汪濤指出，迫使商業銀行承擔對衝成本，會削弱政府推行利率市場化的地位。
央行貨幣政策委員會前成員餘永定在2007年的一篇論文中就曾鮮明地指出，存款準備金率的反覆上升，以及持續大規模地出售低收益的央行票據，會阻礙中國銀行業向完全商業化經營轉變。 |
