西班牙今天面臨的問題，和很多西班牙前殖民地經歷過的問題相差無幾。在加入單一貨幣同盟以後，西班牙經濟在德國資本的助力下，欣欣向榮。但2008年底，全球金融危機使外來資本出現中斷，繁榮隨之結束。西班牙經濟停滯了一段時間。但隨著歐元區開始考慮向希臘注入資金，西班牙的情況也變得難以維持了。
考慮到銀行體系中與房地產相關的大量未實現虧損，以及經濟前景疲軟，西班牙實際上擁有償付能力嗎？淨外債逼近國內生產總值（GDP）的100%，勞動力相對缺乏競爭力，這樣的西班牙能產生足夠的經常賬戶盈餘來償還外債嗎？西班牙的失業率達25%，需要多久才能擁有足夠的歐元資金？
如果西班牙退出歐元區，結果很可能是，隨之而來的金融和經濟崩潰將像發展中國家經歷過的一樣嚴重。西班牙人被這種噩夢震驚，開始蜷縮起來。過去一年，西班牙汽車銷量下降了10%以上。零售額降幅也相差無幾。貸款呈現負增長，儲蓄正在逃離這個國家。伊比利亞半島陷入嚴重困境。
在以下情況下，上述過程有可能被逆轉：德國承諾建設完整的財政同盟，發行歐元債券，在歐元區實行銀行存款保險制度，向邊緣國家進行無限制的財政轉移。但這種全方位的一攬子方案在政治上不具有可行性。如果歐洲央行（ECB）購買西班牙的所有債券，在外匯市場上壓低歐元，刺激萊茵河以東的通脹，從而重鑄西班牙相對於歐元區其他國家的競爭力，西班牙或許也可得救。但德國央行（Bundesbank）也不會採取這種做法。佩蒂斯提出了另一種建議。如果德國退出單一貨幣同盟就太好了，這樣可以消除西班牙的貶值風險。不過德國人還沒有準備採取如此大膽的舉措。因此西班牙只能繼續忍受痛苦。（本文作者愛德華•錢塞勒是投資管理公司GMO的資產配置團隊成員 譯者／倪衛國）
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