在財政政策方面，中國政府提供基礎設施的角色和其籌集資金的手段之間，存在著不匹配。中國地方政府債務的很大一部分流向了基建。然而這部分資金的回報率卻很低。在許多情況下，這些投資的價值並不能完全用經濟上的回報衡量，其社會效益也得考慮在內。因此，市場融資顯得力不從心，不得不動用財政債務手段。然而，地方政府卻無權自行發行債券——儘管新修訂的《預算法》如今已允許它們背上財政赤字。
在這樣的背景下，對中國當局來說，將短期的應急舉措與長期的改革舉措區分開來，也許更加合理。令中國的增長速度回復至其潛在增長速度是中國的短期目標，調結構和改革則是長期目標。不過，上述兩者之間並不一定存在衝突。比如，允許地方政府自行發行債券，不僅會解決基建項目公共融資問題，還有助於去杠杆，而去杠杆正是調結構的核心任務之一。
中國經濟的杠杆過高，然而造成這種狀況的最重要原因就是中國經濟的放緩。我們從發達國家的衰退中學到的教訓之一就是，如果國家試圖通過降低整個經濟體的信貸增長速度，實現消除過高債務的目標，就會導致進一步衰退。對於中國來說，擴大政府財務杠杆是消除企業部門杠杆的一條途徑。這裡提議的方案，是將政府的市場債務轉移至其財政債務，而未必要大幅提高政府的總債務。
中國經濟正處於一個不穩定的時刻。中國政府的政策必須在長期的結構調整和短期增長之間取得平衡。這其中的難點在於找到能同時達成上述兩個目標的政策工具和改革手段。
本文作者姚洋是北京大學（Peking University）國家發展研究院（National School of Development）中國經濟研究中心（China Center for Economic Research）主任、北京大學國家發展研究院院長
（來源：北京大學國家發展研究院）
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