不過，“前幾年發展起來的離岸點心債市場喪失流動性，是本輪匯率保衛戰最先犧牲的資產品種。”一位債市交易員說。
特殊時點的“保衛戰”
“既保外儲，又保匯率”，也許可以給這場特殊時點的“保衛戰”貼上如此標簽。
而此場保衛戰中，何謂央媽的“擇時藝術”？
池光勝分析，對空頭而言，為了賺取人民幣貶值帶來的收益，一個最簡單的方法就是，在持有SPOT（即期交易） 多頭的同時做多 SN（SPOT／NEXT的掉期），並在T＋1做出一個SELL交易，這樣可以將T＋2的美元頭寸和人民幣頭寸全都扎平。這筆交易的收益等於T＋1交易日人民幣相對於T日的貶值基點差與T＋0交易日SN的SWAP（境外外匯掉期交易）的差值。
央行選擇在星期三（1月4日）進行干預市場，是因為按照SPOT市場T＋2的交割制度，所有在今天進行做空SN交易的人可以賺取連帶周末在內的三天Carry（套息），當前SN的SWAP為130，在歷史上處於非常高的位置，也就成為了一個非常不錯的獲利機會。因此，央行選擇在星期三出手可以更好地利用市場的力量來達到干預離岸市場匯率的作用。
其間，離岸市場“抽緊”流動性，無須動用外儲就能傳遞政策意圖。此策，即“央媽用交易方式表達匯率意圖”並非首次動用，在2015、2016年均試過牛刀，且屢試不爽。
回顧過去兩年，外儲從2014年6月峰值時的近4萬億美元回落至2014年年底的3.84萬億和2015年底的3.47萬億美元。“2017年上半年中國外儲將有可能跌破3萬億美元的大關，屆時匯率能否守住7：1這個大關將令人關注。人們看待將來的態度並沒有那麼複雜，無非是當下狀況的線性外推。”北京師範大學金融研究中心主任鐘偉認為。
不管承認與否，在驟降的逾9000多億美元外匯儲備中，資本外流或是主因，而外流的肇因可能並非情緒恐慌而是資產配置。
鐘偉稱，外匯儲備是中國改革開放30多年點滴積累的真金白銀，一旦失去難以復元，而作為價格信號的匯率，起伏是常態，如果兩者不能兼得，那麼守儲備舍匯率。
值得一提的是，中國唯一一個在短短兩年時間承受了超過2萬億美元的資本流動逆轉，卻仍安然無恙的經濟體。“這種資本流出究竟是基於理性的資產配置需求，還是處於恐慌的資本外逃？我傾向於認為理性占據了上風。”鐘偉認為。
在光大證券全球首席經濟學家、研究所所長彭文生看來，不僅要從經濟周期，還要從金融周期的角度來看經濟的波動和匯率問題。比較美元、日元和人民幣的實際有效匯率，人民幣在過去十幾年過度升值。未來要增加人民幣匯率彈性預防外部衝擊，尤其是防止特朗普財政擴張的衝擊。
如此，未來人民幣匯率會選擇走向浮動麼？“在短期內增加匯率彈性可以依靠貶值、消耗外匯儲備和資本賬戶管制這三個方法聯用，同時配置以結構性的改變，包括房地產去泡沫、金融去杠杆等措施。”彭文生認為。
匯市風雲難測的當下，提升匯率風險的管控能力才是市場主體的當務之急。
而收緊流動性保匯率，或許對於去杠杆存憂的債市房市並非好消息。此間，也要當心那些被打爆的空頭積蓄力量“反撲”，包括趨利資本伺機套取離岸巨額利差的負效應。
市場有觀點認為，總體規模不會太高的中國央行swap頭寸，或將在今年1月下旬集中到期。其可能對市場預期會有衝擊。“央媽此次在遠期借的美元，到期也是要還的。”一位交易員感嘆道。
（來源：經濟觀察報） |
