一般而言，寬鬆貨幣政策會導致貨幣超發，而貨幣超發又會導致物價上漲或通貨膨脹率上升。但有趣的是，自次貸危機以來，以美國、歐盟、日本和中國等主要經濟體都大規模發行鈔票，而物價或通脹率均處於長達十年的低水平，不少發達國家一度甚至接近通貨緊縮，可以把此種現象稱之為“漏鬥”現象。
所謂“漏鬥”現象，是指發行的鈔票未進入實體經濟，而是進入泡沫經濟。不過，“漏鬥”現象已經進入倒計時，因為美元貶值將導致未來幾年物價或通貨膨脹率趨於上升。
一、美元貶值導致通脹上升
自美國加息以來，美元指數處於上升通道，美元呈現升值狀態，不少經濟學家曾判斷美元在2017年會繼續大幅升值。但實際上，自2017年3月以後，美元指數進入下降通道，美元居然出現貶值狀態。那麼，美元貶值會導致什麼經濟後果？其中之一，就是會導致通貨膨脹率上升。
國際大宗商品價格將繼續上漲。國際大宗商品是以美元計價的，在大宗商品供需一定及其他條件一定的情況下，大宗商品價格與美元指數呈反向關係：如果美元升值，大宗商品價格就會下降；如果美元貶值，大宗商品價格就會上升。由於受到內外因的影響，美元形成了貶值趨勢，甚至是長期性貶值趨勢，那麼在一定程度上會推高國際大宗商品價格。
當然，從歷史事實看，並不是美元指數一定和大宗商品價格呈現負相關。比如，20世紀80年代初期，美國推動大規模減稅等一系列政策，1982年四季度美國經濟進入新的增長通道，美元升值，大宗商品價格也上漲。但這並不表明大宗商品價格與美元指數弱相關，其影響兩者相關性的因素是大宗商品的供求因素。上述時期美元指數與大宗商品價格的正相關，主要是受到大宗商品供求關係的干擾。
經濟呈現上升時，特別是當美國經濟出現較好的增長時，美元指數一般也會上升，對大宗商品的需求會增加，大宗商品價格也會上漲。當經濟出現衰退時，特別是當美國經濟出現衰退時，美元指數會下降，同時對大宗商品的需求會減少。
2018年美國實施大規模減稅，根據以往的經驗，減稅初期對經濟具有刺激作用，對大宗商品需求會增加，加上歐洲經濟強勁復甦，會進一步增加對大宗商品的需求。從供給看，由於國際上對控制環境污染的需要，大宗商品供給水平變弱。這樣，當美元進入貶值通道之後，大宗商品價格會繼續震盪式上漲。
大宗商品價格震盪式上漲，而不是線性上漲，是由大宗商品市場特性決定的。大宗商品價格暴漲暴跌，是大宗商品市場的特性，2017年大宗商品價格表現形態充分證明了這點。大宗商品是原料產品，其價格上漲必然推動下游產品價漲，最終傳導到消費品價格上漲。
另外，加息會抑制通脹率，美國自2015年之後進入加息通道，那麼，對通脹率會不會形成抑制呢？答案是否定的。原因在於，美加息採取的策略是漸進式加息，短期不會對通脹率形成抑制。
二、中國定向降準意味深長
由於人民幣兌美元匯率穩定，尤其是在人民幣兌美元升值的情況下，定向降準便成為中國央行貨幣政策籃子中的重要選項，也是一個較好的時機。運用差異化的存款準備金政策是貨幣政策的一種創新。此項貨幣政策可以引導資金進入國家鼓勵進入的產業、領域與區域，對於解決經濟活動中的“不平衡不充分”具有一定的作用。定向降準是優化信貸結構調整的重要舉措，它可以有效防止資金非理性流向樓市。
定向降準固然比一般性降準具有結構性的優點，但畢竟是向銀行系統注入流動性。一般而言，在人民幣對美元貶值的情況下，定向降準同樣會加劇人民幣貶值。所以，當進入2018年，人民幣兌美元匯率穩定且表現出升值態勢的情況下，選擇定向降準相對安全。
據央行有關部門公布的消息，普惠金融定向降準可於2018年1月25日全面實施。央行曾於2017年9月30日發布《中國人民銀行關於對普惠金融實施定向降準的通知》。根據國務院部署，為支持金融機構發展普惠金融業務，聚焦單戶授信500萬元人民幣以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，央行決定統一對上述貸款增量或餘額佔全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準政策。
實際上，中國央行於2014年即開始對小微企業和“三農”領域實施定向降準政策。此次定向降準，主要是為了解決市場流動性不足問題，同時又不會擾亂房地產市場調控。在其他情況一定時，定向降準同樣也會推高通脹率。這樣，定向降準推高通脹率與美元貶值導致原材料價格上漲相互作用，最終導致物價穩定上漲，逐步結束低通脹時代。
三、低通脹終結後投資走向
從歷史經驗看，在通脹率逐步上升、低通脹時代逐步結束時期，就是寬鬆貨幣政策結束的起點，這對投資走向具有重要影響。
一是更多的投資進入製造業或實體經濟領域。按照經濟理論，通貨膨脹率上升，有助於居民擴大消費。消費需求的提高，有助於擴大消費品生產，有助於提高製造業、實體經濟發展，從而吸引投資進入製造業領域。
二是更多的投資逐步配置黃金等貴金屬品種。一般情況下，黃金是對抗通脹的較好投資品種，黃金具有保值功能。在低通脹時代，除非出現經濟危機或戰爭，黃金並不是一種好的投資品種。而當通脹率較高時，黃金投資價值就會顯現。
三是更多的投資在股市中會配置周期性品種。由於大宗商品等周期性憑證價格上漲，相關企業的業績就會上升，這樣，在股市中，更多的資金會流向周期性品種。（來源：大公網 北京大學滙豐商學院EDP教授 任壽根） |
