中評社北京1月31日電／今年以來，信用債市場不大平靜。截至1月24日，已有12只信用債違約，規模達88億元。尤其是某只債券發行人為上市公司，在2018年三季報中曾披露現金規模超過百億元，但短短一個季度後卻無法按時兌付到期的十幾億元超短期融資，讓投資人頗感困惑，引發市場關注。
筆者認為，對於信用債投資人來說，2019年投資策略需謹慎。
首先，部分行業到期壓力大。其中，地產行業最典型，2018年地產債償還及回售到期規模約為4300億元。2019年，不考慮回售行權情況下僅到期規模就有4500億元，如果考慮回售行權規模則可能超過7000億元，房企償債壓力劇增。目前，房地產調控仍堅持“房住不炒”定位不動搖，開發商各類融資渠道前期被規範後，並無放鬆跡象。債務到期、再融資受阻，加之地產銷售放緩，低評級房企的信用風險值得關注。
其次，內源性現金流創造能力減弱。2017年年初以來，工業企業利潤增速持續放緩，從31.5%下降到2018年11月份的11.8%。預計工業企業利潤增速今年還會面臨較大下行壓力。一方面，終端需求放緩的壓力仍存，製造業投資增速接近頂部位置，房地產投資繼續走低，出口增速難有大的起色；另一方面，價格因素對利潤的支撐也在減弱。由於去產能與環保不再“一刀切”，供給會在一定程度上升，但需求又有所放緩，加之基數效應，工業品價格增長乏力，利潤將受影響。
最後，低評級企業外部融資渠道依然不暢。2018年7月份以來，圍繞基建投資和民企發展，國家出台了不少政策，企業外部融資環境有望得到改善。對投資人來說，信用債相對於利率債機會更為確定。但結構分化問題依然存在，在社融企穩過程中，低評級企業所面臨的融資環境可能仍然偏緊。
從中長期來看，信用債市場風險暴露，有助於加快市場化定價機制形成。但是，短期內違約頻發，會對低評級發行人的再融資形成負反饋效應，並有可能使信用風險演化為流動性風險。
防範信用風險集中爆發，需要多方面共同努力。對發行人來說，一是做好債券本息兌付的資金預案工作，盡力保障按時兌付。2018年某只債券違約後，投資者發現發行人有其他融資渠道未使用，包括還有債券發行額度等。二是提高資金效率，盈利能力和現金流管理能力是債券得以還本付息的根本保證。
對於監管部門而言，在打擊惡意違約、提高信披真實性的同時，還需要擺脫“融資難—違約—融資難”的困局。可行的措施，一是加快推廣信用緩釋工具等，提高低評級債的吸引力；二是加快對外開放，鼓勵多樣化投資人；三是加快審批組建高收益債基金，擴大低評級債投資主體。
來源:經濟日報 作者: 李奇霖(聯訊證券首席經濟學家)
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