也是因為貨幣乘數的斷崖，M2的擴張程度並不如基礎貨幣所呈現的那樣爆炸，所以市場心心念念的通脹並沒有到來。M2貨幣乘數最低見於2014年8月，僅2.8，危機前，這個數值最高達到了9.32。
2014年10月美聯儲徹底停止收購計劃，2017年10月開始縮表，帶動了基礎貨幣往下走，但是因為經濟復甦，信貸行為開始活躍起來，貨幣乘數從底部2.8逐漸上升到4.32。可想而知，這種情況下，如果美聯儲不縮表的話，M2的規模就會大幅增長，通脹壓力就可能顯現了。
這裡可以看到，在經濟活躍中縮表，並不一定抽流動性，只是防止經濟過熱而矣。
現在美聯儲暗示今年停止縮表，是因為美聯儲注意到全球經濟面臨的衰退風險，這種風險可能打壓信貸活躍，進而影響M2乘數。如果忽視這些風險因素，一味縮表，經濟可能面臨基礎貨幣與貨幣乘數都下降的雙殺。
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從流動性到基礎面
2019年1月4日起，全球股市都出現了一輪報復性的反彈，之前在《鴿派美聯儲正在殺死2018這只熊》文中提到，這波反彈開始於美聯儲的清晰表態。
2018年10月以後，因為美聯儲的強硬，美股帶動，全球跌了一大波，尤其是12月份。美聯儲在12月仍然加了一次利息，而市場認為美聯儲加錯了，全球已經出現了放緩的苗頭，並且衰退風險在累積，不斷得到數據印證。
從1月4日以來美聯儲的表態來看，美聯儲承認市場是對的，由強硬越來越轉向鴿派。市場無論是情緒上，還是流動性上，都迎來了一波估值修復。
但是，美聯儲的妥協也鮮明的表明了目前全球的基本面是在惡化的。12份的超跌被流動性和情緒改善修復後，市場必然重新關注基本面。
目前全球股市從估值角度來看，並不高。比如中國，儘管有一波反彈，估值還是低位。
歐洲STOXX50也是。
美股的估值相對高點。
因此，個人覺得， 2019年如果只是增速放緩的話，當前的估值基本上price-in了。所以，即使市場經歷流動性的修復躁動後，後續對基本面的關注整體上也不會造成太大的殺傷力。
在《鴿派美聯儲正在殺死2018這只熊》中提到，目前這波修復非常像2016年年初那個反轉，都是由美聯儲帶來的。因為估值低位，2016年上半年儘管經濟繼續走差，並沒有對股市產生殺傷力。在美聯儲一次次加息落空的流動性呵護下，2016年股市最終走得還不錯。
如果是系統性風險，或者大幅衰退的話，那就另論了。
那怎麼知道系統性風險可能降臨呢？個人覺得，對於普通人而言，欠缺對複雜的宏觀分析能力，與其依靠零散的各種消息，不如相信美聯儲。如果美聯儲宣布降息或者重新擴表，那表明經濟出大麻煩了。
那就一個字：跑！
這個時候不是撿流動性便宜的時候，而是躲基本面恐慌的時候。
來源：微信公眾號：港股那點事
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