美國的寬鬆財政貨幣政策與經濟復甦在賽跑
文章指出，為對衝疫情衝擊，美國實施了極度寬鬆的財政與貨幣政策。在不到一年時間內，美聯儲資產負債表從3.8萬億美元擴張到7.3萬億美元，幾乎擴張了一倍，M2同比增速從疫情前的6.7%上升至今年2月的27.1%，2020年末美國政府債務餘額達到27.7萬億美元。隨著疫情緩解與疫苗接種普及，人們逐漸走出家門，前期著力於居民需求端的政府救助計劃進一步推升通脹率，3月CPI同比增速達到2.6%，已經明顯高於疫情前水平，創下2018年8月以來新高。核心通脹率也呈現上升態勢，3月核心CPI同比增速達到1.6%。隨著經濟復甦進程加快，通脹率還有進一步上行的空間。
不僅通脹率在上升，資產價格也創下新高。今年3月末，美國三大股指已經較去年3月下旬低點反彈77.4%-93.1%，甚至較疫情前高點上漲11.6%-36.2%。今年1月美國標普Case Shiller全國房價指數同比增速達11.2%，較疫情前提升了近8個百分點。近期美國經濟復甦、通脹預期以及美債供求關係變化，推高美債收益率，而作為重要的定價基準，美債收益率上行會影響資產估值。近期耶倫和鮑威爾都表示，當前資產價格高漲，但不構成恐慌理由。他們一方面認為金融系統具有較強韌性，另一方面寄希望於經濟復甦帶動的企業業績提升和就業與收入增長能夠支撐資產價格。
無論是狹義通脹率上衝還是廣義資產價格高企，都在美聯儲的容忍範圍內，這說明當前美國仍然以恢復經濟、增加就業為政策著力點，為此寧願犧牲短期物價穩定的目標。如果寬鬆的財政、貨幣政策最終能夠成功托舉經濟，實現經濟復甦的目標，那麼經濟增長就能解決就業、稅收、政府債務、社會穩定以及國際地位等一連串問題，即使這個目標的實現以犧牲一部分通脹為代價。反之，如果寬鬆的財政、貨幣政策沒有贏得與經濟復甦之間的賽跑，那麼可能陷入經濟滯脹、政府債務高企的困境。
市場對美聯儲貨幣政策目標的理解也要轉變思路
文章認為，近期美聯儲貨幣政策目標重心已經發生改變，更加側重於經濟增長。儘管在與市場的溝通中，美聯儲反覆強調關注經濟復甦的可持續性，表達了對短期通脹的容忍度，但市場對美聯儲貨幣政策目標的理解還停留在以前對2%通脹目標的實現上，面對通脹走高猶如驚弓之鳥。隨著美聯儲貨幣政策目標的改變，市場對美聯儲政策運行框架的理解也需要轉變思路。
從中國實踐看，《中國人民銀行法》規定，中國貨幣政策目標是“保持貨幣幣值的穩定，並以此促進經濟增長”。3月份中國CPI同比增速0.4%，核心CPI同比增速0.3%，仍維持在較低水平。隨著消費恢復，CPI將有所上升，但由於中國供給能力較強，同時隨著豬肉價格下降，預計全年CPI不超過2.5%。最近上海、深圳等一線城市房價熱度較高，3月70個大中城市中房價環比上漲城市數量有所增加。今年3月，70個大中城市新建商品住宅價格指數同比增長4.4%，儘管比2月份高0.3個百分點，但增速仍為近年來的低位。中國房價調控政策收效明顯。胡潤研究院發表的《2020年度全球房價指數》報告稱，去年內地只有七個城市進入全球房價漲幅前50，較2019年減少20個。整體來看，中國當前經濟較快恢復，物價和資產價格水平基本穩定。總之，中國貨幣政策目標始終是保持物價穩定和促進經濟增長。
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