“資金面會否生變”與“此前的寬鬆能否持續”本質上是同一個問題。過去數月，在央行並沒有大規模投放貨幣的情況下，市場資金面卻意外地度過了一段極為平穩又比較寬鬆的時期。關於寬鬆成因及持續性的問題，市場上已出現多次討論。
寬鬆因何而成？分析人士提出諸多解釋或猜想，其中三種說法較受認可。一是財政資金超季節性投放。多份研報提到，去年財政資金的大量結餘在今年上半年集中支出，形成流動性供應。二是地方債發行放緩。今年前5月，全國共發行地方債2.55萬億元，上年同期則為3.20萬億元。發行節奏放緩，減輕了財政因素對流動性的影響。三是非銀機構“錢多”。近期貨幣基金份額增長較快，降低非銀機構對銀行資金的依賴，甚至通過買入存單為銀行“輸血”。此外，一些機構研報提到，貨幣政策預期平穩，打消了市場對流動性狀況的顧慮，降低了預防性資金需求。
那麼，寬鬆能否持續？不容忽視的是，前期財政投放效應已充分釋放，而進入二季度以來，地方債發行提速，加上4、5月連續繳稅，財政因素對流動性的影響重新加大。同時，機構認為，股市情緒回暖，風險偏好變化，貨幣基金擴張可能較難持續。這些都導致前期寬鬆的基礎逐漸鬆動。
有望投放增量資金
綜合各方分析，在資金總量下降且擾動因素增多的情況下，資金面恐難回到此前那般寬鬆的狀態，波動性或有所加大。
一方面，當前銀行體系流動性“水位”已不高。另一方面，未來債券發行、財政稅收等因素的擾動可能繼續加大，境外上市中資企業年中集中購匯分紅可能帶來新的擾動。另外，季末月份，監管考核因素影響不容忽視。機構人士認為，隨著銀行可用資金不斷消耗，流動性運行將重新回到依賴央行主動投放的軌道之上。
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