如今，社會保障支出已經成為日本政府財政支出的大頭。在2021年預算案中，日本用於社會保障的支出為35.8萬億日圓，占當年政府總支出的33.6%，除去債務相關支出和再分配支出後，占政府一般開支超過50%，這為日本政府帶來巨大的財政負擔。日本政府只能通過大規模借債來維持大規模支出的養老金。2001年日本央行開始實施量化寬鬆政策，大規模收購國債，日本政府通過發行國債給養老金融資。如今日本政府負債率超過200%，是全球負債規模最大的國家，日本央行是日本政府最大的債權人。
其實，試圖用一個魔法打敗另外一個魔法，最終所有的魔法都會失靈，所有的魔法演變為通脹災難和債務危機。過去十年，超發貨幣流入房地產吹起了巨大的資產泡沫；未來十年，如果超發貨幣流入家庭，也會在消費品市場中吹起通脹泡沫。一個個魔法製造了一個個泡沫，最終泡沫崩潰，一切化為烏有。
全球經濟日本化的同時，也有部分國家走上了拉美化的道路，貨幣擴張和過度借債的國家在美聯儲緊縮周期時出現債務危機。2022年，美聯儲將加息，全球貨幣政策走向緊縮，中國央行降息的窗口期正在縮窄，政府擴張債務的空間非常有限。更須警惕的是，中國地方債務和房地產泡沫在緊縮周期是否會爆發系統性風險。
經濟發展不能靠債務魔術，而是建立在真實的儲蓄和有效的供給之上。未來，中國面臨低生育、老齡化的挑戰，也面臨高泡沫、高債務的風險，解決任何一種難題都不能靠印鈔。
低生育、老齡化本身不是問題，問題關鍵在於生育與養老被扭曲──少生未優育、人老未富有。筆者的建議是：一、減稅讓利，激活市場，切實增加家庭收入；二、減少公共政策對市場價格的扭曲，讓房價自由回落，打破公共教育與私人房產的勾聯，降低生育與教育成本；三、節省財政支出，控制債務規模，把節省下來的錢投入到家庭福利中，提高住房、生育、醫療、養老及公共教育的福利水平及公平度。 |
