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貨幣政策“總量＋結構”導向凸顯
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2022-08-20 11:08:36
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中評社北京8月20日電／據21世紀經濟網報道，8月19日，央行發文對結構性貨幣政策工具作詳細介紹，稱中國的結構性貨幣政策工具是央行引導金融機構信貸投向，發揮精准滴灌、杠杆撬動作用的工具，通過提供再貸款或資金激勵的方式，支持金融機構加大對特定領域和行業的信貸投放，降低企業融資成本。結構性貨幣政策工具兼具總量和結構雙重功能。
從近期發布的經濟數據來看，7月制造業PMI重回榮枯綫下，CPI同比漲幅達到年內高點，規模以上工業增加值同比實際增長3．8％，社會消費品零售總額同比僅增長2．7％，房地產投資同比延續負增長趨勢。同時，7月社會融資規模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，M2與社會融資規模走勢背離，市場主體低迷的融資需求與寬鬆的流動性格局形成鮮明對比。
一系列經濟和金融數據表明，當前經濟複蘇基礎仍不牢固，全力托底三季度宏觀經濟大盤、政策精准發力穩固國內預期成為當前需求側管理的重中之重。日前，中國人民銀行發布《2022年第二季度貨幣政策執行報告》（以下簡稱“《報告》”），就下一階段貨幣政策的實施思路給出了具體指引。結合央行最新發文以及《報告》內容，“總量＋結構”的施策導向以及信貸資源布局發生積極變化兩大亮點為後續研判貨幣政策走向提供了可借鑒的重要思路。
貨幣政策“總量＋結構”的施策導凸顯，下半年央行在繼續保證流動性合理充裕的前提下，更加注重發揮貨幣政策的結構性作用，實現對實體經濟的“精准滴灌”。《報告》中提到，“加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。”
從前7個月情況來看，M2以及社會融資規模存量同比增速均快於名義GDP增速。并且貨幣市場流動性保持充裕，DR007水平低於逆回購操作利率，表明貨幣政策工具的總量性這一特點得到了較好發揮。考慮到7月經濟金融數據低於市場預期，本月15日，央行減量續作MLF，同時1年MLF以及7天逆回購中標利率均再次下降10個基點，通過降息傳遞穩增長、穩預期的政策信號。＜nextpage＞
近年來，央行致力於通過將貨幣政策的部分金融穩定職能劃歸至宏觀審慎（MPA），同時在保證好總量充裕的基礎上，積極通過工具創新拓展貨幣政策的結構性功能。當前，全世界大宗商品遭遇供給衝擊，貨幣政策要同時處理好穩物價和保增長雙重目標，協調難度逐步增大。根據丁伯根法則，實現N個政策目標必須有不少於N個的政策工具予以支持，因此央行一直試圖突破總量的思維模式，借助結構這一突破口實現既要管好貨幣總閘門又要支持經濟增長的政策意圖。考慮到目前市場流動性保持合理充裕，央行在《報告》中格外關注國外輸入型通脹或將引致國內的結構性通脹。目前國內通脹水平處於可控階段，為央行實施貨幣政策提供了較為難得的機遇期。
可以預見，在未來一段時間，貨幣政策總體保持穩健的主體基調不會改變，公開市場操作將多以等量續作的形式展開，同時會更加注重把控力度和節奏，全力疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率，多使用結構性工具由當前的寬貨幣轉向信貸市場的寬信用。考慮到企業貸款多以中長期為主，短期利率下行對降低企業融資成本的成效并不顯著，後期可考慮多采取“減量降息”“鎖短放長”等總量式工具，并與支農支小再貸款等結構性工具相互配合，合理引導中長期利率下行，有效實現金融效率支持實體經濟的意圖。
除貨幣政策“總量＋結構”的施策導凸顯之外，央行在《報告》的專欄3中特別提到，自2010年以來，信貸結構出現積極變化，呈現出“制造業築底企穩、普惠小微穩步提升、基建高位緩落、房地產衝高趨降”的變化特征。信貸出現結構性向好變化，與央行近年來采取的各類結構性政策工具不無關聯。
仍需看到，從上半年數據來看，制造業貸款占比依舊偏低，信貸結構的改善并非朝夕之事，而需久久為功。
同時，普惠小微貸款占比提升表明前期支農支小再貸款取得實效。未來央行政策也將繼續在破除商業銀行流動性、資本和利率三大約束方面再下功夫。
信貸結構出現的積極向好趨勢需要繼續鞏固，同時也要積極增加股票債券等間接融資比重，優化社會融資結構，避免對信貸渠道的過度依賴，助力企業資產負債表快速修複。＜nextpage＞
總體來看，央行最新發文以及《報告》主要根據近期國際國內經濟形勢出現的變化給予了精准施策，未來央行將緊抓國內通脹可控這一難得的政策機遇期，貨幣政策“總量＋結構”的導向將進一步凸顯，改善廣義貨幣與社會融資規模增速背離的情況，全力托底三季度經濟大盤，助力市場預期回穩。此外，信貸結構將繼續趨向合理，商業銀行應積極采取措施有效應對信貸領域出現的結構性、長期性的變動。 |
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