此外，如果美國降息預期進一步下降，那麼，市場對日圓套利交易的熱情可能易漲難跌。然而，如果美國降息預期回升、或者日本貨幣政策立場發生邊際變化，則日圓匯率有支撐，鑒於日圓兌美元匯率2020年來已經近乎腰斬，日圓目前處於大幅低估水平。
中長期看，真實匯率水平由日本相對海外的真實投資回報率差而決定，所以，日本亟需加大結構性改革力度，進一步提升投資回報率以支撐日圓估值。
日圓貶值將提振本國通脹水平，但近期一些跡象表明，日圓貶值推升盈利的傳導機制不像此前順暢，或許意味著日圓貶值對通脹預期的邊際提振在減弱。2020年來，日圓貶值對本國通脹的提振作用較為明顯。日本通縮預期轉為通脹預期，是對企業現金流和表觀投資回報率改善最重要的宏觀變量。
難再支撐日股上漲
然而，我們觀察到，近期日圓加速貶值並不能進一步對應著資本流入，對股市的盈利預期和資金流入不再有明顯的正向推動，4月日圓加速貶值後，日本股指不再像此前有積極的反應。這可能意味著，過快，甚至“失錨”的貶值，反而可能邊際損害股市的流動性和投資熱情、尤其是對於海外投資者而言。眾所周知，股市的繁榮是居民和企業資產負債表修復、擴張，通脹預期上行的重要標誌，所以，日本股市和匯率此前的反相關近期被打破，值得深思。
綜合來看，尤其是考慮到日圓貶值對提振通脹預期、吸引外資流入的邊際作用快速遞減，雖然日央行仍將保持寬鬆的貨幣政策，但認識到以上邊際變化以後，日本政府對日圓進一步大幅貶值的容忍度也將降低。雖然短期內，干預之外，日本央行未必很快改變其超寬鬆、且比市場預期更寬鬆的貨幣政策立場，但如果目前日圓匯率和股市動能同時走弱的邊際趨勢持續，日本央行和政策制定者或許會意識到，過快貶值不一定對提升通脹預期起到積極的作用。
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