另一方面，利潤增長和信心偏弱也對製造業投資增長構成制約。1—5月，製造業利潤增速回落至6.3%，下半年仍有回落可能，未來對製造業投資的拉動作用將會減弱，加之中小企業信心仍然偏弱，而企業實際融資成本偏高，均會對製造業投資形成抑制。預計下半年製造業投資增速將有所回落。
從房地產投資看，一方面，穩地產政策密集出台支撑樓市邊際回暖。首付比例最低降至15%、取消商業貸款利率下限、下調住房公積金貸款利率、設立3000億元保障性住房再貸款支持地方國企收購存量商品房、存量房“以舊換新”補貼等政策密集出台將有效提振房地產市場。近期部分核心城市二手房交易率先好轉，6月深圳、北京二手房成交面積分別創37、16個月新高。
另一方面，居民收入預期、房價下跌預期尚未明顯改善，房地產市場回暖的可持續性仍有待觀察。居民對未來收入增長預期信心依然不足、互聯網大廠等裁員現象凸顯、部分行業出現“降薪潮”等導致居民預防性儲蓄動機持續較強，購房需求難以有效釋放；房地產行業長期深度調整，商品房銷售和房屋新開工面積持續負增長，影響房地產企業資金回流，導致房地產投資資金受限。預計下半年房地產開發投資降幅將有所收窄，但改善幅度有限，仍是投資增長的最大拖累。
（四）消費潛力釋放面臨制約
一是收入恢復偏慢制約消費潛力釋放。2024年上半年居民人均可支配收入增長增速為5.3%，雖然高於GDP增長率0.3個百分點，但與一季度相比下降0.9個百分點，與去年同期相比低0.5個百分點，居民“不敢”消費問題仍存。
二是消費者信心不足制約消費潛力釋放。全國消費者信心指數自2022年1月達到階段性高點121.5以來持續震蕩回落，2024年5月已降至86.4，纍計下降幅度達28.9%，顯示出居民消費意願持續走弱，“不願”消費問題仍存。
三是財富效應減弱制約消費潛力釋放。房地產市場持續深度調整，居民所擁有的房產價值縮水，同時房地產市場疲弱也導致家裝、建材、家具、家電等耐用品消費需求減少。
但是，下半年消費增長也面臨一些有利條件。國務院部署逐步取消新能源車限購、北京一次性增發2萬新能源車指標等將助力汽車消費增長；居民消費更加注重“即時”和“悅己”，旅行出游、文藝演出等服務消費將持續增長，帶動體育娛樂用品、化妝品類和通訊器材等升級類消費品增長。預計下半年社會消費品零售總額增速將穩中回升。
（五）外貿出口增長仍存韌性
從出口增長面臨的挑戰看，一是貿易摩擦風險加劇不利出口擴張。根據美國兩黨的對華定位和最新表態，美國大選無論誰當選，中美貿易戰都會更為激烈，我國對美出口可能面臨新一輪加徵關稅。加上近期西方國家渲染中國“產能過剩威脅論”、歐洲議會“右轉”，歐盟、土耳其等經濟體也對中國電動汽車商品加徵關稅，未來國內出口將面臨更高的貿易成本。
二是貿易限制措施增多制約出口增長。受逆全球化興起、地緣政治緊張加劇影響，2019年以來全球新增貿易限制措施顯著增多。財信研究院報告顯示，2024年上半年全球範圍內新實施的貿易限制措施高達1413項，為2018年同期的3.7倍，這會增加全球貿易碎片化風險，使外需向國內出口傳導面臨梗阻。
從出口增長面臨的有利條件看，一是全球製造業同步擴張以及美國補庫存周期開啓，將對出口增長形成支撑。標普最新報告顯示，6月份，全球製造業PMI為50.9%，連續5個月高於榮枯綫，為2022年7月以來次高。預計受全球科技浪潮興起以及各國積極推進“再工業化”影響，全球製造業PMI上行趨勢有望進一步增強，外需擴張將繼續對出口形成支撑。同時，隨著美國去庫存進入尾聲，去年下半年以來美國進口增速與零售增速的差距趨於收窄。截至今年4月底，兩者增速已基本一致，這意味著美國消費韌性對進口需求的帶動作用趨於提高，相應地會對我國出口需求形成拉動。
二是對新興經濟體貿易拓展將對出口起到支撑作用。我國對共建“一帶一路”國家、東盟國家的貿易規模持續增加，其中既有這些國家或經濟體自身增量需求的支撑，也有歐美“去中國化”帶來的“繞道”需求，在一定程度上對衝了“去中國化”對我國出口份額的負面衝擊。
三是價格對出口增速的拖累作用有望繼續緩解。預計隨著翹尾因素拖累作用緩解和“兩新”政策落地帶動國內工業品需求恢復，下半年PPI降幅將延續收窄態勢，有利於出口價格指數回升，價格因素對出口增速的拖累作用將繼續緩解。預計下半年出口增速將有所回落，但增長韌性仍存。
（六）物價漲幅逐步溫和回升
從CPI看，一是宏觀需求有所改善拉升物價上漲。CPI是經濟運行的滯後指標，根據宏觀經濟景氣模型測算，GDP增速先行CPI漲幅3個季度，2023年四季度和2024年一季度GDP同比分別增長5.2%、5.3%，今年三、四季度CPI漲幅將溫和提高。
二是豬肉價格周期性上漲推升CPI漲幅。2006年以來，中國經歷了五輪豬周期，每輪時間為4年左右，震蕩上漲持續時間為2年半左右，震蕩下降調整持續時間為1年半左右。以22個省市豬肉平均價和36個城市豬肉平均零售價為觀測指標，2022年11月豬肉價格開始下降，在震蕩中已經下降了19個月，下半年有望企穩回升。
三是鮮菜價格回升帶動CPI上漲。受季節性、供求關係等因素影響，鮮菜價格易發生周期性變化，價格波動呈現“大小年”交替變化運行特徵。2022年中國鮮菜價格上漲2.8%，2023年則下降2.6%，“小年”特徵明顯。照此規律，今年蔬菜價格同比將保持上漲態勢，呈現“大年”的運行特徵，拉動下半年CPI漲幅。
四是旅游旺季來臨推動服務價格上漲。下半年的暑期、中秋和國慶是傳統的旅游旺季，攜程報告顯示，今年暑期長綫游占比超過七成，東北、西南地區旅游訂單同比分別增長40%、25%，暑期熱門曠野游西北地區旅游訂單同比也增長超20%。假期旅游持續火爆有望拉動下半年CPI上漲。
從PPI看，一是國際大宗商品價格企穩回升帶動PPI上漲。世界銀行6月最新預測將全球經濟增長預期上調至2.6%；6月美聯儲議息會預測2024年PCE上漲2.8%，并明確表示“通脹走向2%目標出現了溫和進展”，年內將降息1次。全球經濟增速回升、美聯儲降息都將支撑大宗商品價格，輸入型價格上漲帶動PPI降幅收窄。
二是能源原材料需求增長帶動PPI上行。國內煤炭主產地供應偏緊、“迎峰度夏”補庫需求釋放等因素影響，部分生產資料價格將呈現上漲態勢，帶動PPI降幅收窄。
三是翹尾因素對PPI拖累作用明顯減弱。根據2023年PPI環比增速變化，預計三、四季度PPI翹尾因素中樞分別為-0.1%和-0.3%，較二季度分別提高0.8個和0.6個百分點，翹尾因素對下半年PPI的拖累作用趨於減弱，有利於PPI降幅繼續收窄。
四、政策建議
（一）增加1萬億元政策性開發性金融工具
考慮到2024年需要滿足1萬億元超長期特別國債、3.9萬億元地方政府專項債，以及5000億元PSL等發行或投放後項目落地的資本金需求，建議下半年接續新增至少1萬億元左右的政策性開發性金融工具，可由國家開發銀行、農業發展銀行發行金融債券籌資1萬億元成立基金，同時中央財政可按實際股權投資額予以適當貼息。
（二）追加專項債額度支持地方注資中小銀行
除適時面向大中型商業銀行定向降準釋放更多可用信貸資金，同時繼續支持城商行、農商行等地方法人銀行擴大永續債和二級資本債發行規模之外，建議由中央財政追加2000—3000億元地方專項債額度，專項支持地方政府定向注資城商行、農商行等地方法人銀行，幫助其加快“回血”，提升和增強其服務實體經濟和防控風險的能力。
（三）加大財政支持設備更新力度
建議對高新技術企業和專精特新企業在購置新設備的支出，允許當年一次性稅前全額扣除并100%加計扣除；對其他類型企業的設備更新支出也予以適當比例減稅。省級政府可在明確對製造業相關設備購置與更新改造項目時，給予1至2個百分點的貼息，并鼓勵市縣兩級再給予1個百分點左右的貼息。同時，加大對相關設備更新項目給予更大力度的減稅和退稅力度。
（四）多措并舉促進服務消費快速增長
全面實施市場准入負面清單制度，按照“非禁即准”原則，逐步向社會資本開放法律、行政法規未明令禁止進入的服務業領域，鼓勵和引導社會資本參與發展服務業。加大對公共服務領域減稅降費的支持力度，將加計扣除、留抵退稅等減稅措施擴大到全行業。通過降稅和補貼等形式，下調服務行業收費標準，降低居民進行服務消費的支出成本。
（五）切實增強外貿主體抗風險能力
加強對海外貿易政策的跟蹤研判，建立國際貿易風險預警機制。鼓勵金融機構放寬中小外貿企業貸款限制，為外貿企業融資提供增信支持。為外貿企業提供匯率避險產品。加大出口信用保險對外貿企業的服務支持力度，擴大中小微外貿企業覆蓋面，優化理賠追償服務措施。為對外貿企業提供法律咨詢援助，提高企業的貿易摩擦案件補助。
（全文刊載於《中國評論》月刊2024年9月號，總第321期，P85-92） |
